50.000 naročil, razprodana proizvodnja, predčasno uvedena druga izmena – a delnice še vedno padajo. BMW ima težave z zaupanjem vlagateljev, ne s svojim izdelkom.
Tovarna deluje na polno, delnice pa se zdi, da o tem ne vedo
Ko je BMW $BMW.DE septembra 2025 na avtomobilskem salonu v Münchnu predstavil iX3 – prvi model na povsem novi platformi Neue Klasse – nihče ni pričakoval, kaj sledi. Še preden je avtomobil sploh prispel do prvih kupcev, je bil razprodan za celo leto 2026. Naročila iz same Evrope so presegla 50.000 kosov, tovarna v Debrecenu je dodala drugo izmeno prej, kot je bilo načrtovano, v Nemčiji paje iX3 presegel prodajo X3 z notranjim izgorevanjem.
In kljub temu: delnice BMW se gibljejo okoli 68 EUR. P/E razmerje ostaja na ravni 6. Vrednotenje bolj spominja na podjetje v eksistencialni krizi kot na avtomobilsko tovarno, ki je pravkar uspešno lansirala najpomembnejšo tehnološko platformo v zadnjem desetletju.
To ni nujno napaka trga. Je posledica resničnih težav, s katerimi se je BMW v zadnjih dveh letih soočal. A številke si zaslužijo objektivni pogled – brez pretiranega optimizma in brez pretiranega pesimizma.
Kaj se je dejansko zgodilo z rezultati
Leto 2024 je bilo za BMW zahtevno. Čisti dobiček se je zmanjšal za 36,9 % na 7,68 milijarde EUR, operativna marža avtomobilskega segmenta pa je padla na 6,3 % – globoko pod strateški cilj 8–10 %. Skupni prihodki so se zmanjšali za 8,45 % na približno 154 milijard EUR.
Za tem stoji predvsem Kitajska. BMW je tam leta 2025 prodal 625.000 vozil – padec za 12,5 % v primerjavi z letom prej. Za leto 2026 podjetje pričakuje nadaljnji padec pod 500.000 enot, kar bi bili najslabši rezultati na kitajskem trgu v zadnjem desetletju. Domače blagovne znamke, kot so NIO, Xiaomi ali Huawei-podprti Aito, medtem agresivno krepijo svojo prisotnost tudi v premijskih segmentih – kupci pa vse bolj dajejo prednost tehnološkim možnostim pred prestižem evropske blagovne znamke. BMW je zato januarja 2026 znižal priporočene cene za več kot 30 modelov na kitajskem trgu.
K temu se je pridružila še carinska vojna. Carine v ZDA in EU so v letu 2025 znižale EBIT-maržo avtomobilske divizije za približno 1,5 odstotne točke. Poleg tega je ameriško ministrstvo del tarifnih nadomestil prestavilo v leto 2026, tako da se je prosti denarni tok avtomobilske divizije znižal na 3,24 milijarde EUR – v primerjavi s prvotno načrtovanimi 5 milijardami. BMW pričakuje, da se bodo ta nadomestila vrnila letos, zato je napoved prostega denarnega toka za leto 2026 postavila na več kot 4,5 milijarde evrov.
In vendar – kljub vsem tem pritiskom je čisti dobiček BMW drugič zapored ostal nad 7 milijardami evrov. To ni podjetje, ki bi se razpadalo.
»Z uspešnim zagonom Neue Klasse smo leta 2025 dokazali, da vodimo blagovno znamko BMW v prihodnost z novimi tehnološkimi sklopi in svežim oblikovalskim jezikom.«
Oliver Zipse, takratni generalni direktor BMW Group
Neue Klasse: več kot le nova platforma
Novi iX3 ni le še en električni avtomobil z okroglim logotipom. Je prvi avtomobil, zgrajen na arhitekturi, v katero je BMW vložil več kot 10 milijard evrov – in ki naj bi opredelila, kako bo izgledal preostanek modelne palete.
Tehnični parametri govorijo jasno: 800-voltna arhitektura, doseg do 800 km po WLTP ( ) v najvišji različici, polnjenje 300–400 kW. V primerjavi s prejšnjo generacijo eDrive gre za 10-odstotno zmanjšanje teže, 40-odstotno zmanjšanje energijskih izgub in 20-odstotno zmanjšanje proizvodnih stroškov. Nova platforma prinaša tudi AI-osnovane sisteme za pomoč pri vožnji, ki podatke obdelujejo 20-krat hitreje kot prejšnja generacija.
Zanimanje je preseglo vsa pričakovanja: več kot 50.000 naročil v prvih šestih mesecih, pri čemer je večina kupcev avtomobil naročila brez testne vožnje – zgolj na podlagi premiere in tehničnih podatkov. Tovarna v Debrecenu, ki ima zmogljivost 150.000 avtomobilov letno, je dodala drugo izmeno prej, kot je bilo načrtovano.
Po iX3 bo do konca leta 2026 prišel limuzina i3 (električna trojka), sledila pa bosta iX4 in električni X5. BMW načrtuje, da bo na platformi Neue Klasse do leta 2027 zgradil skupaj več kot 40 modelov.
Bitka z Mercedesom na področju električnih vozil: BMW vodi, a marža zaostaja
V enem ključnem kazalniku BMW jasno premaguje nemško konkurenco. Medtem ko je Mercedes-Benz $MBG.DE v letu 2024 prodal le 185.059 električnih avtomobilov (23-odstotni padec v primerjavi z letom prej), je BMW dobavil 368.523 električnih avtomobilov – 12-odstotno povečanje. Električni avtomobili predstavljajo 16,7 % celotne prodaje BMW.
Vendar je pri dobičkonosnosti ravno nasprotno. Mercedes dosega operativno maržo okoli 10,7 %, BMW pa se drži pri 6,3 %. Stuttgart izkorišča dejstvo, da prodaja dražje – modeli S-Class ali GLC imajo znatno višje marže kot primerljivi izdelki BMW.
Tu leži eden največjih argumentov za morebitno izboljšanje rezultatov BMW: razlika v maržah je realna in jo je mogoče zapolniti. Platforma Neue Klasse naj bi znižala stroške proizvodnje električnih avtomobilov – in to se mora postopoma odraziti v maržah.
»Nova platforma Neue Klasse bo prinesla znatno izboljšanje učinkovitosti proizvodnje, kar se mora odraziti v maržah. Vprašanje je le, kdaj.«
Horst Schneider, analitik pri HSBC
Vrednotenje, ki izgleda nerealno
Poskusimo si brez čustev ogledati številke.
P/E razmerje BMW: približno 6–7-kratno pri trenutni ceni okoli 70 EUR
Povprečje P/E v sektorju: 18–28-kratno, odvisno od metodologije
Donos na dividende: več kot 6 % letno
Konsenz analitikov: povprečna ciljna cena 91–92 EUR, razpon 69–108 EUR, ocena »Moderate Buy«
Diskontirani prosti denarni tok in različne metode vrednotenja kažejo pošteno vrednost v razponu 110–145 EUR, agresivnejše ocene pa so višje. A to so modeli – in modeli so le toliko dobri, kolikor so dobre njihove predpostavke.
Zdi se, da trg predvideva kombinacijo: nadaljnje slabšanje v Kitajski, šibko sprejemanje modela Neue Klasse in trajni pritisk carin. Pri taki kombinaciji bi pesimistični cilj analitikov – okoli 69 EUR – imel smisel.
Če pa se bo vsaj del teh predpostavk izkazal za pretirano negativen – in prvi podatki o iX3 kažejo, da je Neue Klasse uspela bolje, kot se je pričakovalo –, potem je prostor za ponovno ovrednotenje delnice znaten.
Kje so dejanska tveganja
Kitajski trg ni mrtev, vendar se nekoliko razlikuje od evropskega. Domači proizvajalci tam danes ne zmagujejo le s ceno – vlagajo v integracijo programske opreme, umetno inteligenco in hibride na način, ki ga BMW ne more v realnem času posnemati. Če se bo ta trend nadaljeval, bo BMW na največjem svetovnem trgu trajno manjši akter, kot je bil doslej.
Trgovinska vojna je nepredvidljiva. BMW ima del proizvodnje v ZDA (tovarna v Spartanburgu), vendar globalna logistika ostaja ranljiva. Vsak krog eskalacije v izračune vnaša negotovost, ki odvrača vlagatelje.
In potem je tu še tempo sprememb v elektromobilnosti na splošno. Neue Klasse je stava na to, da bo BMW to desetletje električne revolucije tehnološko verodostojno obvladal. iX3 kaže, da zaenkrat uspeva. A do leta 2027, ko bo platforma pokrivala celotno modelno paleto, se lahko veliko spremeni.