Ameriško pritožbeno sodišče je marca 2026 z eno samo sodbo razveljavilo najvišjo odškodnino v zgodovini panoge. Delnice podjetja Burford Capital so se zrušile za 45 %, zgodba pa se še ni končala.
Podjetje, ki ga je ena sama zadeva popolnoma zaznamovala
Burford Capital $BUR ni običajna finančna družba. Podjetjem ne posoja denarja, ne vlaga v delnice niti v obveznice. Ukvarja se z nekaj precej bolj neobičajnim: financira sodne spore. Stranka pride s potencialno donosnim pravnim zahtevkom, vendar nima denarja za večletno sodno postopanje. Burford plača odvetnike, prevzame del tveganja in, če se zadeva zmaga, si vzame delež od odškodnine.
Poslovni model se sliši preprosto, vendar v praksi prinaša ogromno tveganje koncentracije. Če en sam primer predstavlja večino zaznane vrednosti podjetja, se vsak sodni preobrat takoj odraža na tečaju delnice. Prav to se je zgodilo 27. marca 2026.
Sodba, ki je izbrisala milijarde
Zgodba sega v leto 2012, ko je argentinska vlada nacionalizirala naftno družbo YPF Sociedad Anónima $YPF. Manjšinski delničarji – skladi Petersen Energia in Eton Park Capital – so tožili Argentino, ker jim ob prevzemu ni objavila obvezne ponudbe za odkup, kot to zahteva argentinska zakonodaja. Burford je odkupil te terjatve in financiral desetletje sodnega spora.
Leta 2023 je sodnica Loretta Presková Argentini naložila plačilo 16,1 milijarde dolarjev – največjo sodno odškodnino v zgodovini sektorja pravnega financiranja. Burford je zabeležil ogromen računovodski dobiček, vodstvo je govorilo o »enem od štirih stebrov vrednosti podjetja«, delnice pa so v času vrhunca presegle 16 dolarjev.
Nato je posredovalo pritožbeno sodišče.
Pritožbeno sodišče drugega okrožja na Manhattanu je sodbo v celoti razveljavilo. Sodniki so odločili, da pravice do obvezne ponudbe za prevzem »ni mogoče uveljaviti« v situaciji, ko država deluje v okviru svoje suverene pravice do razlastitve – torej ne kot zasebni subjekt, ampak kot država. Argentinsko javno pravo ima v takem primeru prednost pred pogodbenimi obveznostmi iz statutov družb. Burfordu po desetletju dela in stotine milijonov dolarjev naložb praktično ni ostalo nič.
»Zgodovinska zmaga za argentinsko ljudstvo.«
Je izjavil argentinski predsednik Javier Milei.
Sodba bi namreč značila približno 45 % letnega državnega proračuna Argentine.
Padec in njegov obseg
Reakcija trga je bila takojšnja in brutalna. Trgovanje z delnicami BUR je bilo v dopoldanskem času večkrat začasno ustavljeno, cena pa se je znižala za več kot 45 % na raven okoli 4,14 dolarja – najnižjo v zadnjih nekaj letih. Maja 2026, po objavi rezultatov za prvo četrtletje, so se delnice stabilizirale na ravni med 4,47 in 5,16 dolarja.
Prvo četrtletje leta 2026 je bilo za Burford izjemno boleče – podjetje je zabeležilo negativne prihodke v višini 1,72 milijarde dolarjev in čisto izgubo več kot 1,6 milijarde dolarjev kot neposredno posledico računovodskega odpisovanja pozicije YPF. Gre za tehnični, pretežno nedenarni učinek – vendar to vlagateljev ni pomirilo.
Analitiki so se odzvali odločno:
Deutsche Bank je BUR znižala na »Hold« s ciljno ceno 5 dolarjev
Wedbush je znižal priporočilo na »Neutral« s ciljno ceno 5 dolarjev
B. Riley je ohranil priporočilo »Buy«, vendar znižal ciljno ceno na 7 dolarjev
Kaj je Burford brez YPF-ja pravzaprav?
Leta 2025 je podjetje povečalo nove obveznosti za 39 %, modelirane realizacije portfelja pa so se povečale za 700 milijonov dolarjev na 5,2 milijarde. Operativna uspešnost osnovnega portfelja ostaja trdna – podjetje upravlja z raznovrstnim portfeljem več sto primerov po vsem svetu, od patentnih sporov prek združitev in prevzemov do mednarodnih arbitraž.
»Imamo portfelj pravnih zahtevkov v vrednosti več milijard, ki prinaša trdne denarne donose, ter močan položaj pri pridobivanju novih primerov.«
Izsek iz predstavitve vodstva za vlagatelje, 1. četrtletje 2026
Ključna številka: portfelj modeliranih realizacij v višini 5,2 milijarde dolarjev (brez YPF) kaže, da jedro podjetja deluje. Problem ni v poslovanju, temveč v zaupanju vlagateljev in precenjevanju bilance.
Binarno tveganje kot poslovni model
Primer Burford odpira globlje vprašanje o celotni panogi pravnega financiranja. Dolgoletni kritiki trdijo, da financiranje sodnih sporov s strani tretjih oseb spreminja sodne dvorane v igralnice. Padec sodbe v zadevi YPF jim daje argumente.
Hkrati se sodba časovno prekriva s prizadevanji ameriškega Kongresa za sprejetje zakona »Protecting Our Courts from Foreign Manipulation Act of 2025«, ki bi omejil vlogo tujih finančnih subjektov v postopkih, ki zadevajo suverene države. Regulativni pritisk na sektor narašča.
Za samo podjetje Burford to pomeni neprijetno nujnost, da ponovno preuči svoj poslovni model. Podjetje je nakazalo možnost vložitve pritožbe na Vrhovno sodišče ZDA ali pot prek mednarodne arbitraže, vendar sta obe poti dolgotrajni in negotovi. Vrhovno sodišče sprejme le majhen delež vloženih zadev, mednarodna arbitraža pa lahko traja še dodatnih pet do sedem let.
Podcenjena ali še vedno draga?
Pogled na vrednotenje ni enoznačen. Delnice se po padcu trgujejo z znatnim popustom v primerjavi s prejšnjimi vrednostmi, vendar P/E okoli 28-krat še vedno znatno presega povprečje panoge, ki znaša okoli 16–17-krat. Analitiki z oceno »Buy« imajo ciljne cene 7–8,67 dolarja, kar je še vedno precej nad trenutno ceno – a opazno pod ravnmi, ki jih je delnica dosegala pred sodbo.
Osnovna dilema za vlagatelje: Burford brez YPF je manjše, a delujoče podjetje z dobrim poslovnim zanosom. Ali je to zadostna utemeljitev za trenutno vrednotenje, je odvisno od tega, ali verjamete, da bo jedro portfelja lahko nadomestilo izgubo tistega, kar je vodstvo samo označilo za enega od stebrov vrednosti celotnega podjetja.
Pravno financiranje kot panoga bo ostalo – a era stav na en sam mega primer v vrednosti več deset milijard dolarjev se je verjetno končala.