Strežniki v vrednosti 40 milijard dolarjev letno, ogromen zaostanek pri naročilih na področju umetne inteligence – hkrati pa kazenska obtožba, menjavanje revizorjev in vrsta tožb s strani vlagateljev. Super Micro Computer Inc je najbolj burna delnica v celotnem razcvetu umetne inteligence.
Podjetje, ki je zraslo na valu umetne inteligence – nato pa se je začelo potapljati v lastnih težavah
Če bi obstajala delnica, ki najbolje odraža paradokse sedanjega razcveta umetne inteligence, bi bila to prav Super Micro Computer $SMCI. Podjetje iz San Joseja proizvaja zmogljive strežnike in podatkovna skladišča – točno tisto, kar danes potrebuje vsako podjetje hyperscale, ki gradi infrastrukturo umetne inteligence. Lani je prihodek presegel 20 milijard dolarjev, letos pa naj bi po lastnih napovedih dosegel kar 40,4 milijarde dolarjev.
Kljub temu pa delnica od svojega vrha marca 2024 – ko se je trgovala za več kot 100 dolarjev – danes stane okoli 27 dolarjev. Padec za približno 75 %, kljub temu da podjetje raste s trikratno stopnjo.
Kronologija težav: od SEC do ameriškega ministrstva za pravosodje
Težave podjetja SMCI niso nič novega. Leta 2020 je podjetje SEC-u plačalo globo v višini 17,5 milijona dolarjev zaradi pomanjkljivih notranjih računovodskih kontrol – to pa je bil šele začetek.
Avgusta 2024 je kratkoročni prodajalec Hindenburg Research objavil obsežno poročilo, v katerem je podjetje označil za »serijskega ponavljavca«. Hindenburg je trdil, da je njegova trimesečna preiskava razkrila resne računovodske nepravilnosti, skrite transakcije s povezanimi strankami in kršitve izvoznih kontrol. Dan po objavi poročila je SMCI napovedalo zamudo pri objavi letnega poročila – delnice pa so se zrušile za več kot 25 %.
Nato je prišel udarec, ki je v svetu naložb resnično izjemen: oktobra 2024 je revizor Ernst & Young odstopil, potem ko se je odklonil nadaljnjega sodelovanja pri računovodskih izkazih, ki jih je pripravilo vodstvo podjetja. Njegov naslednik je postal BDO, podjetje je končno predložilo letno poročilo – brez ponovne ocene preteklih podatkov, vendar z negativno oceno notranjih kontrol.
Najresnejši korak je sledil marca 2026. Ameriško ministrstvo za pravosodje je objavilo obtožnico proti trem osebam, povezanim s podjetjem SMCI – vključno s soustanoviteljem podjetja – zaradi organizacije sheme, v okviru katere so bili v Kitajsko brez dovoljenj prevoženi strežniki z grafičnimi procesorji Nvidia v vrednosti približno 2,5 milijarde dolarjev.
»Podjetje Super Micro Computer ni obtoženo niti ni predmet preiskave velike porote.«
Vodstvo SMCI, konferenčni klic o poslovnih rezultatih za tretje četrtletje poslovnega leta 2026
Podjetje se od zadeve distancira in je začelo notranjo preiskavo, ki jo vodijo neodvisni člani upravnega odbora, forenzični računovodje in zunanji pravni svetovalci. Ali bo to zadostovalo za obnovo zaupanja vlagateljev, ostaja odprto vprašanje.
Številke, ki bi v drugih okoliščinah navdušile vlagatelje
Ironija je, da so finančni rezultati podjetja SMCI, če odmislimo pravne težave, na svoj način impresivni.
V tretjem četrtletju fiskalnega leta 2026 je prihodek od prodaje dosegel 10,24 milijarde dolarjev – kar predstavlja 123-odstotno medletno rast. Dobiček na delnico po standardu Non-GAAP v višini 0,84 dolarja je pri tem znatno presegel tržne ocene, ki so se gibale okoli 0,62 dolarja.
Vodstvo je napoved za celotno fiskalno leto 2026 zvišalo na razpon od 38,9 do 40,4 milijarde dolarjev, pri čemer ima podjetje v portfelju naročila za AI-strežnike v vrednosti več kot 39 milijard dolarjev. Več kot 80 % prihodkov izhaja iz GPU-platform podjetja $NVDA – SMCI je dejansko eden od glavnih distribucijskih kanalov za AI-strojno opremo.
Šibka točka ostajajo marže. Bruto marža v tretjem četrtletju fiskalnega leta 2026 je dosegla 10,1 % – kar je znatno pod vrednostmi okoli 15 %, ki jih je podjetje izkazovalo pred dvema letoma. Pri tem igrajo vlogo pritisk na cene, visoki stroški prevoza, pomanjkanje komponent in carine.
Problematična je tudi koncentracija strank. Dve stranki sta skupaj presegli 37 % prihodkov – en sam podatkovni hyperscaler ustvarja 27 % prihodkov podjetja. Izguba takšne stranke bi imela takojšen in boleč vpliv.
Dodatnih 7 milijard razredčenja: kapitalski načrt, ki ga trg ni nujno potreboval
K vsem težavam je SMCI junija 2026 dodalo še eno. Podjetje je napovedalo namero, da bo z izdajo delnic in konvertibilnih instrumentov pridobilo do 7 milijard dolarjev – kapital naj bi bil namenjen financiranju komponent za rekordno število neizpolnjenih naročil.
Trg se je odzval s padcem za približno 10 %. Razredčenje v takšnem obsegu ne bo ostalo brez vpliva na vrednost obstoječih delnic, in prav to je razburilo nervozne vlagatelje.
Skupni dolg podjetja je presegel 8 milijard dolarjev, operativni denarni tok pa je negativen – kombinacija, ki v okolju višjih obrestnih mer in negotove pravne situacije ne deluje pomirjujoče.
»Podjetje raste izjemno hitro, vendar je njegova zgodba trenutno omajana zaradi tekoče preiskave in vprašanj v zvezi s korporativnim upravljanjem.«
Barclays, analitično poročilo, znižanje ciljne cene, junij 2026
Vrednotenje: poceni le na papirju?
Na prvi pogled se zdi, da je delnica $SMCI poceni. Kazalnik P/E se giblje okoli 17, napovedani kazalnik P/E pa je padel celo pod 11 – kar je precej pod zgodovinskimi povprečji podjetja in tudi pod večino konkurentov.
Analitiki so kljub temu zadržani. Konsenz 18 analitikov S&P Global je »Hold« s povprečno ciljno ceno 37,63 dolarja. Razpon ocen je pri tem izjemno širok – od 15 do 58 dolarjev.Tako veliko odstopanje ni tehnična težava analitikov – gre za odraz dejanske negotovosti glede prihodnosti podjetja.
Podjetje s P/E 11 na prihodnjem dobičku izgleda privlačno – toda če bi preiskava Ministrstva za pravosodje (DOJ) na koncu namesto navedenih posameznikov zajela tudi samo podjetje,se bo celoten izračun spremenil.
SMCI trenutno stavi na to, da je povpraševanje po umetni inteligenci tako močno, da bo prevladalo nad tveganji za ugled in pravnimi tveganji. Zaenkrat to več ali manj deluje – prihodki rastejo. Vendar pa vlagatelji vedo, da ne plačujejo le za današnje prihodke. Plačujejo tudi za kredibilnost vodstva, stabilnost revizije in preglednost vodenja. In prav na tem področju SMCI dolguje pojasnilo.