Delnice vodilnega ponudnika programske opreme CRM so padle na najnižjo raven v zadnjih več letih, kljub temu pa 51 analitikov ohranja oceno »Kupuj«. Kaj stoji za tem paradoksom?
Če si ogledate graf Salesforce $CRM za leto 2026, boste dobili občutek, da se je nekaj resno ponesrečilo. Delnice vodilne platforme za upravljanje odnosov s strankami so od začetka leta padle za več kot 43 %, sredi junija pa so dosegle novo 52-tedensko najnižjo raven okoli 149 dolarjev – najnižjo raven v zadnjih letih. Hkrati pa podjetje poroča o rekordnih prihodkih, izboljšuje marže in agresivno stavi na umetno inteligenco.
Kako je to mogoče in kaj to pove o stanju trga s programskimi delnicami?
Številke, ki se ne ujemajo s ceno
Začnimo tam, kjer se mora začeti vsaka analiza: pri rezultatih.Salesforce je zaključil fiskalno leto 2026 z rekordnim prihodkom v višini 41,5 milijarde dolarjev, kar je za 9,6 % več kot v prejšnjem letu, dobiček pa se je povečal za več kot 20 %. V zadnjem poročanem četrtletju je podjetje preseglo napovedi analitikov po vseh spremljanih kazalnikih – prihodki so dosegli 11,13 milijarde dolarjev, kar je 13 % več kot v enakem obdobju lani, prilagojeni dobiček na delnico (EPS) v višini 3,88 dolarja pa je presegel konsenz za skoraj 24 %.
Operativna marža – v preteklosti šibka točka podjetja Salesforce – je dosegla rekordno raven: marža po standardu non-GAAP je znašala 34,8 %, marža po standardu GAAP pa 21,1 %.
Ključni kazalnik prihodnjih prihodkov – current remaining performance obligation (cRPO), torej pogodbeno zagotovljeni prihodki, zapadli v naslednjih 12 mesecih – se je v primerjavi z lanskim letom povečal za 12 % na 29,6 milijarde dolarjev.
Agentforce: stava na avtonomno umetno inteligenco
Ključna novica v zvezi s Salesforce je danes Agentforce – platforma za uvajanje avtonomnih AI-agentov v poslovnem okolju. Rezultati so zaenkrat impresivni:
ARR za Agentforce & Data 360 je v prvem četrtletju poslovnega leta 2027presegel 1,2 milijarde dolarjev in medletno raste za več kot 100 %
Več kot 9 500 plačanih pogodb s strankami za Agentforce
Platforma je obdelala več kot 3,2 bilijona tokenov
Salesforce je vložil 5 milijard dolarjev v podjetje Anthropic, proizvajalca AI-modela Claude
Junija je podjetje za 3,6 milijarde dolarjev kupilo Fin, platformo umetne inteligence za storitve za stranke, prej znano kot Intercom. Del tega je tudi prevzem podjetij Informatica (integracija podatkov) in m3ter (cenovni model na podlagi uporabe za izdelke umetne inteligence). Vodstvo ima jasno vizijo: preoblikovati Salesforce iz orodja CRM v celovito platformo za poslovno umetno inteligenco.
Do leta 2030 si podjetje zastavlja cilj, da preseže prihodke v višini 60 milijard dolarjev, z organsko letno stopnjo rasti (CAGR) nad 10 %.
»Salesforce gradi tisto, kar imenujemo Agentic Enterprise – okolje, v katerem AI-agenti delujejo z roko v roki z ljudmi. Položaj podjetja na področju podatkov in CRM daje Agentforce prednost, ki jo tekmeci brez primerljive podatkovne baze težko posnemajo.«
Brian White, analitik pri Monness Crespi
Zakaj delnice padajo, čeprav številke rastejo
Odgovor leži na dveh ravneh. Prvič, trg zaenkrat ne verjame v monetizacijo umetne inteligence. Agentforce ustvarja milijardni ARR, vendar se vlagatelji sprašujejo, ali agenti umetne inteligence ne bodo nadomestili dela funkcij, za katere so stranke prej plačevale. BofA ohranja oceno »Underperform« s ciljno ceno 160 dolarjev prav zaradi zaskrbljenosti, da bo prehod na umetno inteligenco upočasnil pridobivanje novih strank in omejil možnosti za dodatno prodajo.
Drugič, vodstvo je v prvem četrtletju poslovnega leta 2027 objavilo letno napoved, ki je bila nekoliko pod pričakovanji analitikov. Podjetje je sicer potrdilo prihodke za poslovno leto 2027 v razponu od 45,9 do 46,2 milijarde dolarjev, vendar je trg pričakoval več. Po objavi rezultatov so delnice kratko poskočile, nato pa nadaljevale padec – od 1. junija so neprekinjeno padale 13 trgovalnih dni zapored, kar je za to podjetje brezprimeren zapored.
Če k temu dodamo še sektorski pritisk na vrednotenje delnic podjetij za programsko opremo ter zaskrbljenost zaradi odpuščanj (Salesforce je odpustil zaposlene v oddelku za umetno inteligenco, v MuleSoftu in Marketing Cloudu), dobimo celotno sliko.
Kaj pravijo analitiki
Kljub poslabšanju razpoloženja ostaja konsenz prepričljivo pozitiven. 51 analitikov ohranja oceno »Kupuj«, povprečna 12-mesečna ciljna cena pa se giblje okoli 254 dolarjev – to bi v primerjavi s trenutno ceno pomenilo povečanje vrednosti za več kot 65 %.
Povprečna ciljna cena (54 analitikov): 244 dolarjev
Mediana ciljne cene (64 analitikov): 255 dolarjev
Canaccord Genuity: Kupi, ciljna cena 225 dolarjev
Bank of America: »Underperform«, ciljna cena 160 dolarjev
Simply Wall St navaja, da njihov model poštene vrednosti kaže na 57-odstotno podcenjenost pri trenutnih cenah. Tehnični kazalniki pa signalizirajo izrazito preprodano stanje (RSI v preprodani coni).
»Vrednost podjetja z 21-odstotnim tržnim deležem na področju CRM – kar je trikrat več kot pri najbližjem konkurentu Microsoftu – se danes trguje, kot da trg ne bi računal z nobeno rastjo. To je preveč pesimističen scenarij.«
Analitična ekipa Seeking Alpha
Največje tveganje: čas
Salesforce ima eno najboljših pozicij na področju poslovne programske opreme – zvesto stranko bazo v celotnem Fortune 500, edinstvena podatkovna sredstva in hitro rastoče AI-produkte. Hkrati je odgnal del vlagateljev z obsežnim programom odkupov lastnih delnic, financiranim z dolgom v višini 25 milijard dolarjev, kar je povečalo dobiček na delnico (EPS), a tudi finančni vzvod.
Osrednje vprašanje se glasi: kdaj se bodo rezultati poslovnega leta 2027 v številkah pokazali dovolj prepričljivo, da bodo prepričali tudi skeptike? Vodstvo obljublja pospešitev v drugi polovici poslovnega leta 2027. Če se to ne bo uresničilo, je lahko trenutni padec le uvod.