Adobe poroča o rekordnih četrtletnih prihodkih, vendar je trg ceno delnice potisnil na najnižjo raven v zadnjih sedmih letih. V ozadju je drzna poteza odhajajočega izvršnega direktorja – namerno žrtvovanje kratkoročnih prihodkov v korist obsežne baze brezplačnih uporabnikov.
Rekordne številke, ki niso navdušile nikogar
Adobe $ADBE je 11. junija objavil rezultate za drugo fiskalno četrtletje leta 2026, ki na papirju izgledajo odlično. Prihodki so dosegli 6,62 milijarde dolarjev – rekord v zgodovini podjetja in medletna rast več kot 10 %. Dobiček na delnico po standardu Non-GAAP je znašil 5,96 dolarja, kar je ponovno preseglo ocene analitikov. Podjetje je hkrati zvišalo napoved za celotno leto 2026 na prihodke med 26,5 in 26,6 milijarde dolarjev.
Kljub temu so delnice dan po objavi poslovnih rezultatov padle na novo sedemletno najnižjo raven in se gibljejo okoli 195 dolarjev. Kako je mogoče, da trg rekordne rezultate in napoved kaznuje s takšnim padcem?
Odgovor se skriva v eni besedi: ARR.
Kaj je ARR in zakaj je pomemben
ARR, ali letni ponavljajoči se prihodek (Annual Recurring Revenue), je za Adobe ključni kazalnik. Meri , koliko naročnikov redno plačuje za Photoshop, Acrobat, Premiere Pro ali kreativne pakete Creative Cloud. Višji ARR pomeni bolj predvidljiv in vrednejši posel.
Adobe je vlagateljem sporočil, da se bo ARR od posameznih naročnikov v drugi polovici leta upočasnil – in to namerno. Podjetje preusmerja spletni promet s plačljivih poti registracije na brezplačne različice svojih orodij. Acrobat, Express in generativno orodje AI Firefly bodo na voljo brez plačilnega vmesnika. Odložena so tudi načrtovana zvišanja cen Creative Clouda.
Analitiki so to takoj upoštevali v ciljnih cenah: Citi je ciljno ceno znižala s 264 na 228 dolarjev, BMO Capital s 285 na 230, Mizuho pa s 270 na 245. Konsenz 33 analitikov zdaj znaša povprečno ciljno ceno 288 dolarjev – še vedno znatno nad trenutno ceno, vendar s prevlado priporočil »Hold«.
»Strateški premik v smeri pridobivanja freemium strank prek Adobe in Firefly znižuje naša pričakovanja glede rasti ARR iz posameznih naročnikov v drugi polovici leta.«
Shantanu Narayen, izvršni direktor podjetja Adobe
Tveganje ali premišljena dolgoročna poteza?
Narayen namerno zagovarja ta korak s primerjavo z enim od svojih najboljših potez iz preteklosti. V 90. letih se je Adobe odločil, da bo Acrobat Reader ponudil popolnoma brezplačno. Stava je bila tvegana – podjetje je žrtvovalo neposredne prihodke. Rezultat: PDF je postal globalni standard in Adobe od tega še danes izkorišča koristi. Narayen trdi, da zdaj počne enako s programoma Firefly in Express – gradi široko bazo uporabnikov, ki bodo sčasoma postali plačljivi kupci.
Podatki podpirajo to tezo. Število mesečno aktivnih uporabnikov Acrobata in Expressa je preseglo 850 milijonov in se v primerjavi z lanskim letom povečuje za 20 %. Število uporabnikov kreativnih orodij v modelu »freemium« se je v enem letu povečalo s 50 na 90 milijonov. Obisk spletne strani adobe.com se je v primerjavi z lanskim letom povečal za več kot 40 %. Letni ponavljajoči prihodek (ARR) iz AI-izdelkov – Firefly, Acrobat AI Assistant in GenStudio – je presegel 500 milijonov dolarjev in se v primerjavi z lanskim letom potrojil.
To so številke, ki jih je treba vzeti resno. Vprašanje se glasi: v kolikem času se bodo spremenile v plačljive naročnine?
Firefly proti svetu: boj za kreativno umetno inteligenco
Drugi vidik zgodbe je konkurenčni pritisk. Midjourney, Stable Diffusion ter orodja Googla in OpenAI ponujajo generativno umetno inteligenco za delček cene ali celo brezplačno. Adobe se na to odziva tako, da Firefly predstavlja kot »komercialno varno« alternativo – modeli so usposobljeni izključno na licencirani vsebini brez avtorskih sporov. Za poslovne stranke, ki se morajo izogniti pravnim tveganjem, je to močan argument.
Glede na rezultate za tretje četrtletje leta 2025 je Adobe dosegel skupno 29 milijard generacij umetne inteligence, storitve Firefly so se v primerjavi s prejšnjim četrtletjem povečale za 32 %, lastni modeli strank pa so se razširili za 68 %. Integracija z Google $GOOG Image, Veo, Gemini Flash 2.5 ali OpenAI kaže, da Adobe ne stavi le na lastne modele, ampak gradi platformo, ki vse povezuje v celoto.
»Firefly je že postalo priljubljeno produkcijsko studio za novo generacijo ustvarjalcev. Dinamika dokazuje, da sta zaupanje in varnost enako pomembna kot inovacije.«
Shantanu Narayen, izvršni direktor podjetja Adobe, konferenca o poslovnih rezultatih za tretje četrtletje 2025
Odhajajoči direktor in odprto vprašanje nasledstva
K uganki rekordnih prihodkov in padajočih delnic je konferenca o poslovnih rezultatih dodala še eno presenečenje. Narayen je marca napovedal, da po 18 letih na položaju izvršnega direktorja odhaja – takoj, ko bo imenovan naslednik. Ostal bo kot predsednik upravnega odbora. Hkrati je Adobe napovedal spremembo na položaju finančnega direktorja: Dan Durn zapušča podjetje, začasni finančni direktor pa je postal Steve Day.
Dve ključni poziciji sta hkrati v zraku: za vlagatelje, ki cenijo kontinuiteto vodenja, to pomeni dodatno negotovost. Kdo bo vodil Adobe v naslednjem, odločilnem krogu – pri preoblikovanju uporabnikov modela »freemium« v plačljive naročnike?
Vrednotenje pa na prvi pogled izgleda privlačno. Po podatkih StockAnalysis se delnice trgujejo s terminskim P/E okoli 9,6 – kar je znatno pod zgodovinskimi standardi za programsko opremo s takšnim denarnim tokom. V poslovnem letu 2025 je Adobe izkazal prihodke v višini 23,77 milijarde dolarjev in čisti dobiček v višini 7,13 milijarde.
Velika stava odhajajočega izvršnega direktorja
Adobe stoji na razpotju, ki si ga je sam izbral. Vodstvo zavestno omejuje kratkoročne prihodke v imenu večje prihodnje baze uporabnikov. To je strategija, ki je v preteklosti delovala – PDF Reader je dokaz za to. A takrat ni bilo tako močne konkurence in tempo sprememb ni bil takšen.
Narayen stavi svoj zapuščina na to, da bo 90 milijonov freemium uporabnikov postalo plačljivih strank hitreje, kot trg pričakuje. Če ima prav, bodo delnice okoli 195 dolarjev izgledale kot izjemna priložnost. Če ne, bo naslednik podedoval težjo situacijo, kot kažejo številke.
Trg se je zaenkrat odločil za skepticizem. Rezultati naslednjih dveh četrtletij bodo pokazali, ali je to upravičeno.