Letos junija 2026 je skupščina delničarjev družbe ČEZ začela največjo preobrazbo lastništva podjetja od njegove ustanovitve. Država želi odkupiti zasebne delničarje, a po kakšni ceni?
Nekoč je bil $CEZ.PR zlati izplačevalec dividend, ki je redno izplačeval desetine milijard v državno blagajno in v žepe malih vlagateljev. Zdaj stoji ČEZ na razpotju: vlada Andreja Babiša je sprožila proces, na koncu katerega bo energetski gigant izgledal povsem drugače. En del bo prešel v roke države, drugi pa bo pristal v rokah zasebnih vlagateljev. Medtem pa približno 160 tisoč malih delničarjev čaka, kaj jim bo država ponudila.
Zgodovinska skupščina, ki je spremenila pravila igre
Junijska skupščina delničarjev leta 2026 je trajala več kot deset ur. A ko se je končala, je bila odločitev sprejeta: delničarji so z več kot devetdesetimi odstotki glasov odobrili izločitev neproizvodnega dela družbe ČEZ v novo hčerinsko družbo z delovnim imenom DSZS. V njo bodo prešli ČEZ Prodej, ČEZ Distribuce, GasNet, ČEZ ESCO in poslovne dejavnosti – torej v bistvu vse, kar pride v stik s strankami in z regulirano distribucijo.
Proizvodni del – elektrarne, jedrske enote, premogovni viri – bo ostal v prvotnem ČEZ-u in bo nacionaliziran.
Novo podjetje naj bi bilo uradno ustanovljeno v nekaj tednih, izbrana podjetja pa bodo vanj prešla v prvem četrtletju leta 2027. Država bo v hčerinski družbi obdržala 51 odstotkov, preostalih 49 odstotkov pa bo ponudila zasebnim vlagateljem – prek prve javne ponudbe delnic (IPO), institucionalnih skladov ali zamenjave delnic s sedanjimi manjšinskimi delničarji družbe ČEZ.
»Računovodska vrednost sredstev družbe ČEZ Distribuce znaša 110 milijard kron, GasNetovih še dodatnih enajst milijard, ČEZ Prodej devet milijard in ČEZ ESCO petnajst milijard. Skupna vrednost hčerinske družbe pa bo odvisna od tržne, ne pa računovodske vrednosti.«
Pavel Cyrani, podpredsednik upravnega odbora družbe ČEZ
Ključno vprašanje: Koliko bo za to plačala država?
Tu leži jedro celotne zgodbe. Nacionalizacija proizvodnega dela družbe ČEZ ne bo brezplačna – država prek ministrstva za finance drži približno 70 odstotkov delnic, preostanek pa pripada zasebnim delničarjem. Da bi lahko v skladu z zakonom o gospodarskih družbah izrinila manjšinske delničarje, mora preseči mejo 90 odstotkov.
To pomeni, da mora prostovoljno odkupiti približno 20 odstotkov delnic – in vsaj del preostalih prisiliti, da jih prodajo po tako imenovani pošteni ceni.
Pri trenutni tržni ceni okoli 1 200 kron na delnico tržna kapitalizacija družbe ČEZ znaša približno 660 milijard kron. Za tridesotni delež zasebnih delničarjev bi država plačala okoli 190 milijard. Analitiki pa opozarjajo, da brez premije to ne bo mogoče – ključni akterji, kot sta Pavel Tykač ali vlagatelj Michal Šnobr, ki skupaj s svojimi skupinami držijo več kot 10 odstotkov delnic, imajo močno pogajalsko pozicijo. Brez njihovega soglasja država ne bo pridobila 90-odstotnega deleža.
Primerjava s Francijo nakazuje, kaj lahko pričakujemo: ob nacionalizaciji EDF leta 2023 je francoska vlada ponudila premijo v višini približno 50 odstotkov nad tržno ceno. Če to preračunamo na ČEZ, bi to pomenilo odkupno ceno okoli 1 800 kron na delnico.
Zakaj se dividenda znižuje – in kaj to pomeni
Na isti skupščini delničarjev so delničarji odobrili dividendo v višini 42 kron na delnico – za pet kron manj kot lani in znatno manj kot rekordnih 145 kron v letu 2022. Skupaj bo podjetje razdelilo približno 22,6 milijarde kron, od česar bo državi kot večinskemu delničarju pripadlo okoli 16 milijard.
Padajoča dividenda ni naključje. ČEZ je napovedal investicijski program v višini 400 milijard kron za obdobje od leta 2026 do 2030. Denar naj bi bil namenjen novim virom energije, modernizaciji omrežij, plinskim elektrarnam in pripravam na gradnjo jedrskih elektrarn. Čim več podjetje vlaga, tem manj lahko izplača delničarjem.
Donos na dividende pri trenutni ceni delnice znaša okoli 3,3 odstotka – to ni ravno osupljiva številka za vlagatelje, ki so družbo ČEZ tradicionalno dojemali kot zanesljivo delnico z dividendami.
»Trg je računal z dividendami v višini 42 kron, zato njihova odobritev ni povzročila nobenih gibanj na delnicah. Glede na trenutno tržno ceno znaša donos iz dividend približno 3,3 odstotka, kar ni ravno osupljivo.«
Tomáš Pfeiler, upravitelj portfelja pri Cyrrus
Kaj se dogaja z denarjem – in kdo nosi stroške
Po besedah podpredsednika vlade Karla Havlíčka naj bi se odkup zasebnih delničarjev financiral iz lastnih sredstev družbe ČEZ, ne pa iz državnega proračuna. Del sredstev naj bi prinesla prav prodaja 49-odstotnega deleža v novi hčerinski družbi DSZS.
Na papirju je to elegantna rešitev: podjetje si bo denar za nacionalizacijo zaslužilo samo. Vendar so analitiki skeptični. Stroški odkupa manjšinskih delničarjev so ocenjeni na četrt bilijona kron, in sicer ob upoštevanju potrebne premije. Hkrati se ČEZ sooča z ogromnimi investicijskimi zahtevami. Usklajevanje obeh bo ključni preizkus za vodstvo.
Celoten proces naj bi trajal od enega leta in pol do dveh let. Havlíček je obljubil, da ga bo vlada uspela zaključiti do konca mandata.
Kaj vse to pomeni za tiste, ki imajo v lasti delnice ČEZ-a
Situacija je nenavadna. ČEZ ostaja najbolj likvidna delnica na praški borzi, hrbtenica indeksa PX. Hkrati se bliža trenutek, ko bo proizvodni del verjetno popolnoma izginil z borze – institucionalni vlagatelji, ki po zakonu lahko imajo v lasti le javno tržene delnice, jih bodo morali prodati.
Majhni delničarji, katerih je okoli 160 tisoč, se soočajo z enostavnim vprašanjem: prodati zdaj ali počakati na odkupno ponudbo države z upanjem na premijo? Odgovor je odvisen od cene, ki jo bo država na koncu ponudila. Te pa zaenkrat še nihče ne pozna – Havlíček jo namerno skriva, da ne bi vplival na trg.
ČEZ, kot ga je češka javnost poznala zadnjih 30 let, bo prenehal obstajati. Ali bo to dobra ali slaba novica za tiste, ki imajo podjetje v portfelju, bo pokazala šele ponudba, s katero bo prišla država.