Zakaj mi danes Big Tech daje več smisla kot lov na polprevodniški bum

Na trgu se danes dogaja zelo zanimiva stvar.

Veliko vlagateljev je izjemno optimističnih glede polprevodnikov, delnic pomnilniških podjetij, dobaviteljev GPU, AI omrežij in celotne polprevodniške verige. Nvidia, AMD, Broadcom, Marvell, Micron, TSMC, ASML in druge družbe so za mnoge jasni zmagovalci AI revolucije.

Hkrati pa mnogi iste osebe trdijo, da je Big Tech „mrtev“, da Microsoft, Meta, Amazon ali Google nimajo več kam rasti, da je njihov AI capex problem in da porabljajo preveč denarja.

In pri tem mi nekaj ne štima.

Ker če ste izjemno optimistični glede polprevodnikov, pomnilniških podjetij in AI infrastrukture, bi se morali najprej vprašati, kdo sploh financira ta celoten boom.

Odgovor je preprost.

Velik del današnjega AI infrastrukturnega buma financirajo prav hyperscalerji — Microsoft, Meta, Amazon, Google, Oracle, OpenAI in drugi veliki igralci.

Z drugimi besedami: mnogi danes nočejo imeti v lasti samih strank, ki plačujejo ta boom, temveč želijo imeti njihove dobavitelje.

In to je po mojem mnenju zelo pomembna razlika.

Še ena stvar: če ste bullish na polprevodnike in pomnilnike, bi morali logično biti bullish tudi glede Mete, Amazona, Microsofta in Googla. Ker brez hyperscalerjev ta rast preprosto ne bo.

Polprevodniki niso neodvisna stava. So stava na Big Tech capex

Ko nekdo kupi Nvidia, Micron, Marvell, Broadcom ali katero drugo AI infrastrukturno podjetje, ne kupuje le „AI zmagovalcev“.

Kupuje stališče, da bo Big Tech še naprej porabljal ogromne vsote za AI infrastrukturo.

Kupuje prepričanje, da bodo ti izdatki vztrajali.

In predvsem kupuje prepričanje, da se bodo ti izdatki hyperscalerjem povrnili.

Ker če bi se teoretično izkazalo, da AI capex prinaša slab donos, kaj se zgodi?

Hyperscalerji bodo začeli upočasnjevati izdatke.

Ko upočasnijo, se bo zmanjšalo povpraševanje po GPU-jih, pomnilnikih, omrežni opremi, strežnikih, podatkovnih centrih in celotni infrastrukturi.

In takrat bolečino morda ne bodo najbolj čutili sami Big Tech podjetja, ampak njihovi dobavitelji.

Ker imajo Microsoft, Meta, Amazon ali Google še vedno ogromne obstoječe posle, stranke, distribucijo, oglaševanje, oblačne storitve, programsko opremo, ekosisteme in denarni tok.

Veliko polprevodniških in pomnilniških podjetij pa ima danes velik del rasti vezan prav na AI infrastrukturni boom.

Poglejte številke

Nvidia je v zadnjem poročilu za Q1 FY2027 poročala rekordne prihodke v višini 81,6 milijarde USD, od tega je segment Data Center prispeval 75,2 milijarde USD. To pomeni, da je Nvidia danes v veliki meri podjetje za podatkovne centre / AI infrastrukturo, ne zgolj prvotno „gaming GPU“ podjetje. (NVIDIA Investor)

AMD je v Q1 2026 poročal o skupnih prihodkih 10,3 milijarde USD, pri čemer je segment Data Center imel 5,8 milijarde USD in je medletno zrasel za 57 %. Sama Lisa Su je dejala, da je Data Center danes primarni gonilnik prihodkov in dobičkov AMD. (Advanced Micro Devices, Inc.)

Marvell je imel v fiskalnem letu 2026 kar 74 % prihodkov iz segmenta data center. Hkrati je njegovih top 10 strank predstavljalo 82 % celotnih prihodkov. To je velika koncentracija strank in jasen dokaz, da je ta posel močno vezan na velike infrastrukturne stranke. (Marvell Technology, Inc.)

Broadcom je v Q2 FY2026 poročal, da je njihov AI semiconductor revenue znašal 10,8 milijarde USD in je medletno zrasel za 143 %. Podjetje je pričakovalo, da se bo v naslednjem četrtletju AI semiconductor revenue povečal na 16 milijard USD. (Broadcom Inc.)

Micron je še en primer. Posel s pomnilniki danes izgleda fantastično ravno zato, ker AI infrastruktura potrebuje ogromne količine pomnilnika. Reuters je pred kratkim pisal, da Micron izkorišča močno povpraševanje po AI-povezanih pomnilniških čipih, vključno z HBM za Nvidia AI procesorje, in podjetje je oznanilo kupčijske obveznosti v vrednosti 22 milijard USD. (Reuters)

Te številke so močne. To ne zanikam.

A hkrati kažejo eno stvar:

Če ste bullish na ta podjetja, ste v veliki meri bullish na nadaljevanje Big Tech AI capexa.

In zato se mi ne zdi smiselno biti bearish na Big Tech in hkrati bullish na polprevodnike

To je glavna poanta.

Če kdo trdi, da so Microsoft, Meta, Amazon ali Google „mrtvi denar“, a hkrati noro kupuje Nvidia, Micron, Marvell ali Broadcom, se po mojem mnenju mora zamisliti.

Od kod namreč prihaja velik del rasti teh polprevodniških podjetij?

Prav od hyperscalerjev.

Od podjetij, ki porabljajo sto milijard dolarjev za AI infrastrukturo.

Meta je na primer v Q1 2026 poročala prihodke 56,3 milijarde USD, medletno +33 %, operativno maržo 41 %, denarni tok iz poslovanja 32,2 milijarde USD in obenem pričakuje capex za leto 2026 v razponu 125–145 milijard USD. (investor.atmeta.com)

Microsoft je v Q3 FY2026 poročal Microsoft Cloud prihodke 54,5 milijarde USD, +29 %, Azure in druge oblačne storitve so rasle za 40 % in komercialne preostale obveznosti so narasle za 99 % na 627 milijard USD. (Microsoft)

Amazon je v Q1 2026 poročal AWS prihodke 37,6 milijarde USD, +28 %, in AWS poslovni dohodek 14,2 milijarde USD. Hkrati je prosti denarni tok upadel predvsem zaradi večjih naložb v nepremičnine in opremo, kar podjetje pripisuje predvsem investicijam v AI. (ir.aboutamazon.com)

Torej na eni strani trg pravi:

„Big Tech porablja preveč, AI capex je problem, donosnost je negotova.“

Na drugi strani pa pravi:

„Dobavitelji istega capexa so čudovite naložbe.“

In to se mi zdi čuden nesklad.

Ne moremo se pretvarjati, da polprevodniški boom obstaja v vakuumu.

Ne obstaja.

Povezan je z budžeti hyperscalerjev.

Moj pogled: raje imam same hyperscalerje

Naj bo jasno, danes sem močno investiran v Big Tech.

Zame so podjetja kot Meta, Microsoft in Amazon pri današnjih cenah in vrednotenjih zelo zanimiv nakup.

Vidim tam velik potencial za rast, prav zato ker je sentiment po mojem mnenju pretirano negativen.

Trg danes gleda ta podjetja, kot da so njihova najboljša leta že za njimi. Kot da je AI capex zgolj problem. Kot da gre za mečkanje denarja brez povračila.

Jaz pa to vidim drugače.

Meta ima velik oglaševalski posel, milijarde uporabnikov, močan denarni tok, algoritme, angažiranost, Reels, WhatsApp, Instagram, AI asistenta in po mojem tudi veliko priložnost v AI očalih in osebnem AI asistentu.

Microsoft ima Azure, Office, Copilot, GitHub, enterprise distribucijo, oblak, varnost in eno najboljših pozicij v B2B programski opremi na svetu.

Amazon ima AWS, retail, logistiko, oglaševanje, lastne čipe, ogromno bazo strank in več poslov, ki lahko profitirajo z AI.

Ta podjetja nimajo le enega načina, kako zaslužiti na AI.

Imata več poti monetizacije.

Lahko izboljšajo oglaševanje.

Lahko povečajo učinkovitost.

Lahko prodajo AI storitve strankam.

Lahko izboljšajo oblačne storitve.

Lahko avtomatizirajo interne procese.

Lahko ustvarijo nove produkte.

In predvsem — že danes imajo stranke in distribucijo.

Polprevodniki imajo več vzvoda, a tudi več tveganje

S tem nočem reči, da so polprevodniška podjetja slabe naložbe.

Sploh ne.

Nvidia je izjemno kakovostno podjetje. Broadcom ima fantastičen posel. AMD ima zanimivo pozicijo kot drugi velik igralec v AI pospeševalnikih. TSMC je eden najpomembnejših podjetij na svetu. ASML ima skoraj nenadomestljivo pozicijo v litografiji. Micron lahko profitira od velikega pomnilniškega cikla.

Ampak treba si je priznati eno stvar.

Polprevodniki so danes pogosto bolj vzvodna stava na AI infrastrukturni boom.

Če boom traja, njihove številke lahko izgledajo fantastično.

Ko stranke povečajo naročila, rastejo prihodki, marže se zvišajo, napovedi se popravljajo navzgor in delnice letijo.

Ko pa pride do upočasnitve, je učinek lahko zelo oster.

Pri podjetjih s pomnilniki je cikličnost še posebej brutalna. Ko primanjkuje pomnilnika, cene rastejo in dobički eksplodirajo. Ko pride presežek, cene padejo in sentiment se lahko zelo hitro obrne.

Zato po mojem ni dovolj gledati le trenutne rezultate.

Vlagatelj se mora spraševati:

Od kod prihajajo ti rezultati?

Kdo je stranka?

Je povpraševanje vzdržno?

Bodo Big Tech še naprej porabljali?

In predvsem — bo ta capex imel dovolj visok donos?

Vse se vrti okoli donosnosti AI capexa

To je po mojem najpomembnejše vprašanje naslednjih let.

Ne ali bo AI pomembna.

To bo po mojem zagotovo.

Vprašanje je:

Kdo bo na tem zaslužil?

Koliko bo zaslužil?

In ali bodo masivne stovice milijard dolarjev, vložene v infrastrukturo, prinesle zadosten donos.

Če da, je Big Tech danes lahko podcenjen in polprevodniki lahko nadaljujejo rast.

Če ne, bo prišlo do premislitve celotne AI verige.

V takem scenariju pa po mojem ni logično misliti, da bo Big Tech trpel, medtem ko bodo polprevodniki v redu.

Raje obratno.

Big Tech ima več virov dobička in lahko prilagodi capex.

Dobavitelji infrastrukture pa so bolj odvisni od tega, da bodo naročila vztrajala.

Zaključek

Moje mnenje je preprosto.

Če verjamete v polprevodnike, bi morali vsaj delno verjeti tudi Big Techu.

Ker ti dve stvari gresta z roko v roki.

Polprevodniški boom ni ločen od hyperscalerjev. Financirajo ga.

Zato se mi zdi čudno, ko nekdo trdi, da je Big Tech mrtev, a je hkrati izjemno optimističen glede podjetij, katerih rast v veliki meri temelji na Big Tech capexu.

Jaz osebno raje posedujem same hyperscalerje.

Meta, Microsoft in Amazon se mi pri današnjih cenah zdijo smiselni.

Imajo denarni tok, stranke, distribucijo, ekosisteme in več možnosti, kako monetizirati AI.

Polprevodniki imajo več vzvoda na boom.

Ampak po mojem ima Big Tech boljše razmerje med kakovostjo, tveganjem, vrednotenjem in pričakovanim donosom.

Zato menim, da je današnji negativen sentiment do Big Tech lahko ena najbolj zanimivih priložnosti na trgu.

To ni investicijski nasvet. To je moj pogled na trg in način, kako danes razmišljam o AI, polprevodnikih in Big Techu.