Bo AWS v 8–10-letnem obdobju ustvaril 1 bilijon dolarjev prihodkov, delnice Amazona pa bi lahko do konca leta 2027 dosegle 500 dolarjev?
S to trditvijo je prišla Morgan Stanley. Natančneje, gre bolj za bikovski scenarij, ki po mnenju analitika Briana Nowaka postaja vse verjetnejši, če bo AWS nadaljeval s trenutnim tempom.
Kako daleč je AWS od 1 bilijona dolarjev?
Na prvi pogled izjemno daleč. AWS je v Q2 ustvaril 42,2 milijarde dolarjev prihodkov, medletno +37 %, kar je bilo najhitrejša stopnja rasti v zadnjih 18 četrtletjih. Trenutni letni prihodek v tekočem letu znaša približno 169 milijard dolarjev. Za dosego 1 bilijona dolarjev mora AWS torej zrasti še približno 5,9-krat.
Zanimiva je tudi dobičkonosnost. Operativna marža približno 39 %, AWS pa je predstavljal le približno 21 % prihodkov Amazona, vendar kar 60 % njegovega operativnega dobička. To je tudi razlog, zakaj je AWS za vrednotenje Amazona veliko pomembnejši, kot kaže njegov delež v skupnih prihodkih.
Na čem temelji model Morgan Stanley?
Na dveh spremenljivkah: koliko računalniške zmogljivosti lahko Amazon zgradi in koliko prihodkov lahko iz vsakega vata te zmogljivosti izvleče.
Nowak računa s približno 6 GW nove zmogljivosti v letu 2026, 8 GW v letu 2027 in nato približno 8 GW letno. Drugi del enačbe je monetizacija. Morgan Stanley ocenjuje, da AWS danes ustvari približno 8 dolarjev prihodkov na vsak nov vat zmogljivosti.
Če bi se to zaradi dražjih AI delovnih obremenitev, boljših čipov, višje izkoriščenosti podatkovnih centrov in cen premaknilo na 12 dolarjev na vat, bi AWS po njihovem modelu lahko presegel 1 bilijon dolarjev prihodkov okoli leta 2035.
Pri dolgoročni EBIT marži okoli 30 % bi lahko samo AWS ustvaril približno 300 milijard dolarjev EBIT. Po dodajanju maloprodaje, oglaševanja in drugih delov Amazona Morgan Stanley računa na potencial približno 500 milijard dolarjev EBIT za celoten Amazon med letoma 2034 in 2036.
Kaj se lahko pokvari?
Največje tveganje je danes bolj zmogljivost kot povpraševanje. AWS potrebuje ogromno podatkovnih centrov, energije in čipov, zato se lahko, če se gradnja upočasni ali AI infrastruktura ne bo dovolj donosna, celoten scenarij bistveno zamakne. Obsežne naložbe so poleg tega FCF Amazona že potisnile v minus. Nadaljnje tveganje vidim v rasti cen pomnilnikov, kar so priznali tudi na zadnjem earnings callu.
Je torej 1 bilijon dolarjev in 500 realnih?
Čeprav številka zveni ekstremno, bi moral AWS od današnjih približno 169 milijard dolarjev rasti približno 25 % letno osem let. Za podjetje te velikosti je to ogromen tempo, vendar danes AWS raste 37 % in Amazon še vedno pravi, da povpraševanje presega zmogljivost, ki jo lahko zgradi.
Odločilno bo, kaj Amazon dobi od današnjih 220 milijard dolarjev CapExa. Pri prvi veliki gradnji AWS je vlagal leta vnaprej, prosti denarni tok je bil pod pritiskom in ekonomika teh naložb se je pokazala šele pozneje. Danes stavi podobno na AI infrastrukturo, le v veliko večjem obsegu.
Zato se mi zdi ta scenarij smiseln, če se bodo novi podatkovni centri hitro napolnili, AWS bo ohranil visoke marže in bo umetna inteligenca še naprej dvigovala izdatke za oblak. Takrat se lahko današnji ekstremni CapEx v prihodnjih letih spremeni v bistveno višji operativni dobiček in prosti denarni tok, 500 dolarjev na delnico pa deluje precej realno.
Kako to vidite vi? 👇
