Te 3 delnice so izgubile več kot 50 % vrednosti, čeprav rastejo izjemno hitro

SoFi, Sea in Grab povečujejo prihodke za 22 do 48 % letno, kljub temu pa so vredne približno polovico manj kot pred letom dni. Trg je nehal plačevati za rast in se sprašuje, kdo jo financira. Odgovor je pri vsakem podjetju drugačen.

Polovična cena za rast, o kateri lahko večina trga le sanja

Večina podjetij v indeksu S&P 500 bi dala vse za dvomestno rast prihodkov. SoFi Technologies $SOFI , Sea Limited $SE in Grab Holdings $GRAB jo dosegajo, kljub temu pa so njihove delnice približno 55 % pod letnim vrhom. Najslabše kaže Grabu: z vrha pri 6,24 USD je zdrsnil na 2,82 USD, kar pomeni 54,8-odstotni padec, in se giblje tik nad letnim dnom pri 2,74 USD.

Skupni imenovalec ni upočasnitev. Gre za valuto, s katero vsako podjetje plačuje za rast: SoFi z novimi delnicami, Sea z maržo, Grab pa z razliko med dobičkom na papirju in denarjem. Preprost preizkus pravi: rast je za delničarje vredna le, če se odrazi v dobičku na delnico in denarju. Ta preizkus pokaže, kje je padec priložnost za nakup in kje račun.

SoFi: rekordni prihodki, a 16 % več delnic, med katere je treba razdeliti dobiček

Na papirju je SoFi videti kot sanjska naložba. V drugem četrtletju je poročala o prihodkih v višini 1,22 mrd. USD (+43 %) in čistem dobičku v višini 157 mil. USD (+61 %), število članov se je povečalo za 35 % na 15,8 milijona, vodstvo pa je zvišalo celoletno napoved prihodkov na 4,75 do 4,85 mrd. USD. Kljub temu je delnica tisti dan padla za 9 %.

Razlog je v eni sami vrstici izkaza. Povprečno število delnic je znašalo 1 284 milijonov v primerjavi z 1 107 milijoni leto prej, kar pomeni +16 %. Decembrska izdaja delnic za 1,5 mrd. USD je sicer okrepila kapital banke, vendar se je dobiček na delnico zaradi nje povečal le za 50 %, medtem ko je skupni dobiček zrasel za 61 %. Trg je dodal še en pomislek: SoFi ima v lastni bilanci več deset milijard dolarjev potrošniških posojil, visoka inflacija sredi oktobra pa je 15. oktobra potisnila delnico na letno dno pri 13,86 USD, kmalu zatem, ko je Goldman Sachs znižal ciljno ceno.

Kaj ima SoFi v rokah: neto obrestno maržo v višini 5,98 %, odpis osebnih posojil v višini 2,62 % (medletno za 21 bazičnih točk manj) in vse večji delež prihodkov od provizij. Prek platforme, kjer posojila zgolj posreduje partnerjem in ne prevzema kreditnega tveganja, je v četrtletju šlo 3,1 mrd. USD. Deluje kot prodajalec avtomobilov, ki zasluži provizijo za posredovanje pri posojilu, ne da bi ga sam odobril.

»Leto 2026 se kaže kot prelomno, naši rezultati za drugo četrtletje pa pomenijo jasno prelomnico za SoFi. Kljub vztrajni negotovosti na trgu naš poslovni model še naprej dokazuje svojo odpornost.«

Anthony Noto, izvršni direktor SoFi Technologies (sporočilo za javnost ob rezultatih za Q2 2026)

Sea: prihodki +48 %, dobiček +11 %, zdaj pa še oblak in odcepitev najhitreje rastoče divizije

Sea je podjetje, ki mu raste vse, razen tistega, kar spremlja trg. V drugem četrtletju je prihodke povečalo za 48 % na 7,8 mrd. USD, čisti dobiček pa je zrasel le za 11 % na 458 mil. USD, prilagojeni dobiček na delnico v višini 0,70 USD pa je zaostal za pričakovanji pri 0,83 USD. Vrednost blaga, prodanega prek Shopeeja, se je povečala za 28 % na 38,3 mrd. USD, prilagojeni EBITDA spletne trgovine pa je znašal 255 mil. USD oziroma približno 0,7 % vrednosti prodanega blaga. Od vsakih 100 dolarjev, ki jih porabijo kupci, Shopeeju ostane manj kot dolar.

To nizko maržo vzdržuje predvsem oglaševanje, medtem ko TikTok Shop v istih državah zaostruje konkurenco. Vodstvo kljub temu vztraja, da bo Shopee v celotnem letu dosegel milijardo dolarjev prilagojenega EBITDA, srednjeročno pa cilja na maržo od 2 do 3 %.

Nato je 20. oktobra prišel memorandum ustanovitelja Forresta Lija: Sea načrtuje IPO finančne divizije Monee (kreditni portfelj v višini 11,1 mrd. USD, +62 %, najdonosnejši del skupine) in hkrati vstopa na trg poslovnega oblaka z umetno inteligenco pod blagovno znamko Sea Cloud. Delnica je čez dan padla za 9,1 %, naslednji dan pa še za 3 % na 77,94 USD. Trg si je to razložil preprosto: kapitalsko zahtevna naložba v oblak, financirana z maržo, ki jo je Shopee šele začel ustvarjati, poleg tega pa še odcepitev divizije, ki trenutno poganja rast skupine. Maybank je medtem znižal ciljno ceno s 155 na 150 USD, kar je še vedno skoraj dvakratnik trenutne cene.

»Glede na ta trden zagon smo optimistični, da bo Shopee v celotnem letu dosegel mejnik 1 milijarde dolarjev prilagojenega EBITDA.«

Forrest Li, predsednik upravnega odbora in izvršni direktor družbe Sea Limited (poročilo o rezultatih za Q2 2026)

Grab: prvi dobički na papirju, denar pa za zdaj odteka drugam

Grab je edino od treh podjetij, ki ima več denarja kot dolgov: 5,4 mrd. USD neto likvidnosti. Kljub temu se trguje blizu letnega dna, njegova tržna kapitalizacija pa znaša približno 11 mrd. USD. Trg namreč ne verjame računovodskemu dobičku.

V drugem četrtletju je podjetje poročalo o dobičku v višini 235 mil. USD pri prihodkih 997 mil. USD (+22 %). A k temu dobičku prispeva 307 mil. USD enkratnega prevrednotenja deleža v indonezijski družbi Superbank, ki jo je Grab začel konsolidirati. Poslovni dobiček je znašal le 19 mil. USD, denarni tok iz poslovanja 56 mil. USD (medletno -12 %), nagrade zaposlenim v obliki delnic pa 62 mil. USD, torej več od celotnega poslovnega dobička. P/E okoli 19 tako v veliki meri temelji na dobičku, ki se ne bo ponovil.

Kam odteka denar: v finančne storitve, kjer prihodki rastejo za 59 %, vendar segment še naprej posluje z izgubo (-15 mil. USD v četrtletju), kreditni portfelj pa se je skoraj potrojil na 2,3 mrd. USD. Poleg tega so se podražila goriva, zaradi česar je Grab povečal spodbude voznikom na 10,9 % vrednosti naročil. Vodstvo je kljub temu zvišalo celoletno napoved prihodkov na 4,10 do 4,15 mrd. USD in napovedalo odkup lastnih delnic v vrednosti 750 mil. USD, kar je edino podjetje od treh, ki aktivno obrača trend razvodenitve delnic.

Trije datumi do sredine novembra bodo odločili, kdo potrebuje le mir in kdo nov denar

• SoFi, 27. oktober. Spremljajte število delnic (več kot 1,3 milijarde pomeni nadaljnje razvodenje), odpis osebnih posojil v primerjavi z 2,62 % in delež prihodkov od provizij. Če se odpisi ne povečajo in se število delnic ustali, je padec priložnost za nakup; SoFi ne potrebuje novega denarja, temveč to, da trg neha pričakovati novo izdajo delnic.

• Grab, začetek novembra. Odločilna sta dobiček brez enkratnih postavk in denarni tok iz poslovanja. Če bo po odštetju prevrednotenja Superbank dobiček znašal le nekaj deset milijonov, denarna sredstva pa bodo še naprej stagnirala, bo P/E 19 ostal iluzija. Grab ne potrebuje novega denarja, mora pa pokazati, da se dobiček odraža tudi v denarju.

• Sea, 10. november. Marža Shopeeja v primerjavi s ciljem 1 mrd. USD EBITDA za leto, rast vrednosti prodanega blaga okoli 25 % in prvi podatki o kapitalskih izdatkih za Sea Cloud. Sea je edino podjetje, pri katerem nova strategija dejansko zahteva denar, IPO družbe Monee pa je način, kako ga pridobiti brez izdaje delnic matične družbe. Če bi marža Shopeeja kljub temu padla pod 0,7 % vrednosti prodanega blaga, bi trg dobil potrditev, da se oblak financira iz spletne trgovine.

Vsa tri podjetja bodo rasla tudi prihodnje leto. Razlika med priložnostjo za nakup in računom je v tem, kolikšen del te rasti se bo odrazil v vrednosti posamezne delnice in v denarju. Do sredine novembra boste vedeli.