Tri delnice orožarskih podjetij so izgubile do 48 %. Mir ogroža le eno od njih

Rheinmetall, Hensoldt in GE Aerospace imajo isto oznako in vse tri delnice padajo. Pogajanja o Ukrajini pa v resnici vplivajo na dobiček le enega od teh podjetij. Pri preostalih dveh trg kaznuje nekaj povsem drugega.

Sektor, ki je dve leti poganjal borzo, se boji ene same novice

Evropska obrambna industrija je bila od leta 2024 najzanesljivejša naložba na celini. Zdaj je dovolj en sam diplomatski naslov, da delnice padejo. Po srečanjih ameriškega odposlanca Steva Witkoffa z Zelenskim in Putinom sta obe strani potrdili, da bodo v prvi polovici novembra v Abu Dabiju potekala tristranska pogajanja. Že 19. oktobra, ko je Washington začasno ustavil nov sveženj sankcij proti Rusiji, je Rheinmetall $RHM.DE v enem dnevu izgubil skoraj 3 %.

Trg v isti koš meče tudi Hensoldt $HAG.DE in ameriški GE Aerospace $GE . Vsa tri podjetja imajo v rubriki sektor navedeno Aerospace & Defense in vsa tri so globoko pod vrhom.

Trije padci, ena oznaka, trije različni razlogi. Z mirom je povezan le eden.

Rheinmetall: šef obljublja, da mir ne bo imel nobenega vpliva, trg pa je izbrisal polovico vrednosti delnice

Rheinmetall je 47,9 % pod letnim vrhom, v enem letu pa je izgubil 41,2 %. Poslovno podjetje doživlja najboljše obdobje v zgodovini. V prvi polovici leta 2026 so se prihodki povečali za 39 % na 5,2 milijarde EUR, dobiček iz poslovanja za 74 %, portfelj naročil, vključno z okvirnimi pogodbami, pa je dosegel 80,5 milijarde EUR. To je skoraj dvakratnik celotne tržne kapitalizacije podjetja (47,7 milijarde EUR).

Generalni direktor Armin Papperger je že decembra lani za Bloomberg povedal, da mirovni sporazum v Ukrajini ne bo spremenil povpraševanja po orožju, saj Evropa po desetletjih varčevanja znova oborožuje.

"Ne vidimo prav nobenega vpliva."

Armin Papperger, generalni direktor Rheinmetalla

Trg mu ne verjame in z delnico trguje kot s stavo na novice iz Abu Dabija. Tu se začne paradoks vrednotenja. Zaostali P/E 66,6 je videti kot cena za tehnološko rast, ne pa za proizvajalca tankov in streliva. Toda pri oceni dobička za leto 2026 forward P/E pade na 28,3, pri oceni za leto 2027 (EPS 53,96 EUR) pa na zgolj 19. Vse to pa ne zdrži, če Rheinmetall po letu 2030 neha rasti. Prav s tem je utemeljevala banka Berenberg, ko je 9. oktobra znižala priporočilo na Hold in ciljno ceno z 1 600 na 1 020 EUR. Ni je skrbelo, da bi lahko prišlo do miru, temveč s čim bo podjetje napolnilo nove tovarne, ko bo današnji val ponovnega oboroževanja pojenjal.

Poštena vrednost po Buliosu, 1 070 EUR, je le 4 % nad tržno ceno. Z drugimi besedami: trg je velik del mirovnega scenarija že vračunal v ceno. Bilanca pa ni brez tveganj. Prosti denarni tok iz poslovanja je v prvi polovici leta znašal -1,6 milijarde EUR zaradi zalog in naložb, podjetje pa je 8. oktobra podvojilo kreditno linijo na 1,5 milijarde EUR.

Hensoldt: pogodbe mu ni odvzel mir, temveč lastna vlada

Proizvajalec radarjev Hensoldt je približno 27 % pod zgodovinskim vrhom 117,70 EUR iz oktobra 2025, v enem letu pa je izgubil 10,2 %. V zadnjem mesecu je pridobil 14,2 %, saj sta dve banki zvišali priporočilo na Buy. Njegov največji letošnji udarec ni prišel zaradi mirovnih pogajanj. Prišel je iz Berlina: obrambno ministrstvo je konec junija preklicalo program fregat F126, pri katerem je Hensoldt dobavljal radar. Celotna pogodba je bila vredna več kot 200 milijonov EUR, več kot tretjina pa je bila že knjižena. Nemčija se oborožuje rekordno hitro, a reže sredstva tam, kjer so projekti zastali.

Številke za prvo polovico leta so videti kot iz učbenika o rasti. Naročila so se podvojila na 2,8 milijarde EUR, portfelj naročil pa je prvič presegel 10 milijard EUR, natančneje 10,36 milijarde. Prilagojeni prosti denarni tok je bil negativen, -136 milijonov EUR, podjetje pa samo priznava, da bo prav ta del poročila odločilen.

"Velik obseg novih naročil potrjuje zaupanje v naše rešitve. Za nas pa to ni končni cilj. Še naprej bo odločilno, kako zanesljivo in dobičkonosno bomo lahko svoj portfelj naročil pretvorili v prihodke in dobiček."

Christian Ladurner, finančni direktor Hensoldta

Tu je težava. Pri P/E 82,9 vlagatelj plačuje za dobiček, ki za zdaj obstaja le v portfelju naročil. Poštena vrednost po Buliosu, 69,50 EUR, je 19 % pod tržno ceno, analitična hiša mwb research pa ohranja priporočilo Sell s ciljno ceno 62 EUR; po njeni oceni je približno 40 % prihodkov Hensoldta povezanih z oklepnimi vozili, katerih proizvodnjo lahko nemški proračun omeji prav tako zlahka kot fregate. Za Hensoldt tveganje ni premirje. Tveganje sta proračunski koledar v Berlinu in hitrost, s katero radar iz naročila postane radar na računu.

GE Aerospace: orožarsko podjetje, ki ga mir ne zanima, a njegova delnica vseeno pada

GE Aerospace je 23,4 % pod letnim vrhom, v treh mesecih pa je izgubila 15,1 %. Mir v Ukrajini s tem nima nobene zveze. V tretjem četrtletju so se naročila povečala za 49 %, prihodki za 18 %, prilagojeni dobiček na delnico pa za 36 %. Podjetje je zvišalo celoletno napoved dobička na 8,00 do 8,10 USD na delnico, portfelj servisnih naročil za civilne motorje pa presega 170 milijard USD.

"V tem četrtletju smo dosegli dobre rezultate, saj je solidno povpraševanje povečalo naročila za 49 %, k čemur je prispevala 23-odstotna rast komercialnih storitev, 18-odstotna rast skupnih prihodkov in 36-odstotna rast dobička na delnico."

H. Lawrence Culp Jr., predsednik upravnega odbora in generalni direktor GE Aerospace

Obrambna divizija Defense & Propulsion Technologies je ustvarila 3,47 milijarde USD od 13,3 milijarde USD prihodkov, vendar le 475 milijonov USD dobička iz poslovanja. Civilni motorji in njihove storitve so ustvarili 2,89 milijarde. Obramba torej predstavlja približno 14 % dobička segmentov. Če bi jutri podpisali mirovni sporazum, bi GE to v izkazu poslovnega izida komaj opazil.

Delnica je po objavi rezultatov kljub temu padla. Prosti denarni tok se je v četrtletju zmanjšal za 14 % na 2 milijardi USD, marža civilne divizije se je nekoliko skrčila, certificiranje novega motorja GE9X za Boeing 777X pa se še naprej odmika, zato dobavljeni primerki za zdaj ne štejejo v prihodke. K temu se pridružuje strah pred dražjim gorivom in zmanjševanjem zmogljivosti letalskih družb. GE živi od letov, ne od vojn. Konsenz 36 analitikov cilja na 386 USD.

O čem bo odločal november: trije datumi in en signal iz Abu Dabija

November bo odločilen za vsa tri podjetja hkrati, vendar vsakič iz drugega razloga:

• 5. 11. bosta pred odprtjem trga rezultate objavila Rheinmetall in Hensoldt. Trg pri Rheinmetallu pričakuje dobiček 7,00 EUR na delnico, pri Hensoldtu pa izgubo 0,49 EUR.

• 10. 11. bo Hensoldtov dan za vlagatelje v Londonu, 12. 11. pa se bo sestal nemški proračunski odbor.

• 26. in 27. 11. bo dan za vlagatelje Rheinmetalla.

• Tristranska pogajanja v Abu Dabiju v prvi polovici novembra.

• GE bo rezultate objavil šele 21. 1. 2027.

Signali, po katerih boste prepoznali, kateri scenarij se uresničuje: pri Rheinmetallu spremljajte, ali bo portfelj naročil tudi po naslovih o miru ostal nad 80 milijardami EUR. Italijansko naročilo v vrednosti 3,7 milijarde EUR iz skupnega podjetja z Leonardom, o katerem je poročal Reuters s sklicevanjem na italijanske medije, podjetje za zdaj še ni potrdilo. Pri Hensoldtu bosta odločilna denarni tok in to, ali bo zvišal napoved prihodkov nad 2,75 milijarde EUR. Pri GE spremljajte dobave motorjev LEAP, datum certificiranja GE9X in ceno nafte.

Kaj pa scenarij premirja? GE sploh ne bo prizadet. Hensoldt bo prizadet le posredno, prek nemškega proračuna, v katerem se v miru še bolj prepirajo o prednostnih nalogah. Rheinmetall je edini od treh, čigar cena je danes odvisna od tega, kaj se bo zgodilo za pogajalsko mizo. Njegov šef trdi, da se po miru ne bo nič spremenilo. Trg mu za zdaj noče vrniti polovice vrednosti delnice.