P/S – razmerje med ceno in prihodki

Razmerje med ceno in prihodki (P/S) meri, koliko vlagatelji plačajo za vsak dolar prihodkov podjetja. Je posebej uporabno za vrednotenje podjetij, ki še ne poročajo dobička.

Kako se P/S izračuna

Osnovna formula:

\text{P/S} = \frac{\text{Tržna kapitalizacija}}{\text{Letni prihodki}}

Ali na delnico:

\text{P/S} = \frac{\text{Cena delnice}}{\text{Prihodki na delnico}}

Prihodki so skupni prihodki od prodaje (zgornja vrstica)
Običajno se uporabljajo prihodki zadnjih dvanajst mesecev (TTM)

Kako interpretirati rezultat

Vrednost prikazuje, koliko dolarjev vlagatelji plačajo za vsak dolar letnih prihodkov.

P/S	Interpretacija
< 1	Potencialno podcenjeno
1–2	Nizko vrednotenje
2–5	Povprečno vrednotenje
5–10	Nadpovprečno vrednotenje
> 10	Premijsko vrednotenje, visoka pričakovanja

Primer: Podjetje ima tržno kapitalizacijo 2 milijardi $ in letne prihodke 500 milijonov $. P/S je 4. Vlagatelji plačajo 4 $ za vsak 1 $ prihodkov.

Kdaj je P/S uporaben

P/S je prednostni kazalnik za:

Nedobičkonosna podjetja – mlada, rastoča podjetja brez dobička
Ciklična podjetja – dobiček niha, prihodki so bolj stabilni
Situacije preobrata – podjetje si opomore od izgub
Primerjava marž – podjetja v isti panogi z različno donosnostjo

P/S proti P/E

Vidik	P/E	P/S
Negativen imenovalec	Ni mogoče uporabiti	Vedno pozitiven
Manipulacija	Dobiček je mogoče vplivati	Prihodki so bolj transparentni
Marže	Implicitno upoštevane	Niso upoštevane
Primernost	Donosna podjetja	Rastoča, nedobičkonosna podjetja

Pomen marž

P/S ignorira donosnost – to je hkrati prednost in slabost:

Podjetje	P/S	Neto marža	Dejanska vrednost
A	2	20 %	Dobra – visoka marža
B	2	5 %	Slabša – nizka marža

Podjetje A s P/S 2 in 20 % maržo je cenejše od podjetja B s P/S 2 in 5 % maržo, ker iz prihodkov ustvarja več dobička.

Povezava P/S z maržo:

\text{P/E} = \frac{\text{P/S}}{\text{Neto profitna marža}}

Podjetje s P/S 2 in 10 % maržo ima P/E = 20.

Razlike med panogami

Tipične vrednosti P/S:

Komunalne storitve – 1–2 (nizka rast, stabilno)
Trgovina na drobno – 0,3–1 (nizke marže)
Industrija – 1–2 (različne marže)
Osnovne potrošniške dobrine – 2–4 (blagovne znamke)
Programska oprema, SaaS – 5–15+ (visoka rast, skalabilnost)
Biotehnologija – 10–50+ (brez prihodkov, špekulativno)

EV/Prihodki – boljša alternativa

Za natančnejšo primerjavo se uporablja EV/Prihodki:

\text{EV/Prihodki} = \frac{\text{Vrednost podjetja}}{\text{Prihodki}}

EV/Prihodki upošteva vzvod in denar, kar P/S ignorira.

Omejitve P/S

Ignorira marže – podjetje z nizkimi maržami je lahko videti poceni
Ignorira vzvod – visok dolg ni upoštevan
Rast prihodkov proti kakovosti – vsi prihodki niso enako vredni
Računovodske politike – pripoznavanje prihodkov se lahko razlikuje

Pravilo 40 za SaaS

Za podjetja SaaS se uporablja pravilo 40:

\text{Rast prihodkov (%)} + \text{Marža FCF (%)} \geq 40

Podjetja, ki izpolnjujejo to pravilo, si zaslužijo višji P/S.

Kako kazalnik uporabiti v praksi

Za celovito vrednotenje kombinirajte P/S z:

P/E – če je podjetje donosno
Bruto marža – donosnost izdelkov
Neto profitna marža – skupna donosnost
Rast prihodkov – stopnja rasti

Praktični nasvet

Nizek P/S za podjetje z visokimi maržami je privlačna kombinacija. Nasprotno visok P/S za podjetje z nizkimi maržami zahteva vero v prihodnje izboljšanje donosnosti. Pred naložbo preverite, da ima podjetje pot do donosnosti, in primerjajte P/S s konkurenti v isti panogi.