Še pred letom dni je bila Nvidia $NVDA nedvomna zvezda vsakega tehnološkega portfelja. Delnice podjetja so se po uvedbi ChatGPT jeseni 2022 zvišale za več kot 1 000 %, Nvidia pa se je povzpela na mesto najbolj vrednega podjetja na svetu s tržno kapitalizacijo okoli 4,7 bilijona dolarjev (približno 105 bilijonov kron). Nato pa se je zgodilo nekaj nenavadnega: trg je izgubil zanimanje.
V prvi polovici leta 2026 so delnice Nvidie pridobile le nekaj odstotkov, medtem ko je indeks S&P 500 narasel za 8 % in Nasdaq za 9 %. ETF za polprevodnike iShares Semiconductor je v istem obdobju zabeležil večkrat večjo rast – vendar so to rast poganjala povsem druga podjetja. Vlagatelji so se preusmerili drugam in eno najboljših podjetij, kar jih je trg kdaj videl, so pustili na stranskem tiru.
Kralj še vedno sedi na prestolu, a denar si je našel nove priljubljence
Denar v sektorju čipov se je letos preusmeril tja, kjer je trenutno največje pomanjkanje. Pomnilniki so postali redka blaga, zato so delnice podjetij Micron $MU in SanDisk $SNDK poskočile. Drugi val zanimanja so doživeli procesorji za tako imenovano inferenco, torej za delovanje že pripravljenih modelov umetne inteligence – od tega imajo korist Intel $INTC, AMD $AMD in Arm Holdings $ARM.
Nvidia pa se pri tem ni izgubila. Ravno nasprotno. Le ni več edino ime v igri, del kapitala pa išče zgodbe, ki še niso izčrpale svojega potenciala. To je rotacija, ki jo trg nenehno ponavlja.
Zanimivo je, da so delnice trenutno 17 % pod majskim maksimumom. Padec, ki bi pri drugem podjetju vzbudil vprašanja, se je tukaj zgodil, ne da bi se v poslovanju kaj pokvarilo.
Številke, ki običajno ne sodijo k besedi »poceni«
Tu je kontrast, ki ne da spati. Nvidia je v prvem fiskalnem četrtletju povečala prihodke za 85 % na 81,6 milijarde dolarjev, prilagojeni čisti dobiček pa je poskočil za 139 % na 45,5 milijarde. Za celo leto podjetje cilja na čisti dobiček več kot 200 milijard dolarjev – to je približno BDP Ukrajine ali Katarja. Nobeno drugo podjetje na svetu ne zasluži toliko.
Če pogledamo zadnjih dvanajst mesecev, se delnice trgujejo za približno 30-kratnik dobička, kar je le malo nad ravnjo celotnega indeksa S&P 500. Vendar je zgodovinski pogled na podjetje, ki je pravkar podvojilo dobiček, zavajajoč. Pomembnejše je, kam vse to pelje.
Konsenz analitikov za naslednja tri leta je naslednji:
proračunsko leto 2027: dobiček na delnico 8,69 USD
proračunsko leto 2028: dobiček na delnico 11,67 USD
proračunsko leto 2029: dobiček na delnico 15,76 USD
Lani je Nvidia izkazala prilagojeni dobiček v višini 4,77 dolarja na delnico. Trg torej pričakuje, da se bo dobiček letos skoraj podvojil, v treh letih pa več kot potrojil. In zdaj najbolj zanimivo: pri ceni okoli 195 dolarjev se delnica po ocenah za leto 2029 trguje za le 12-kratnik dobička. To je vrednotenje, ki si ga običajno zasluži dolgočasna banka ali proizvajalec vijakov, ne pa eden od najhitreje rastočih tehnoloških gigantov tega desetletja.
Wall Street se moti glede Nvidie. Vprašanje je, v katero smer.
Ključni argument se glasi: gre le za napovedi, in čim dlje segajo v prihodnost, tem manj so zanesljive. To je res. Zanimivo pa je, v katero smer se analitiki v primeru Nvidie motijo.
Še v letu 2025 je Wall Street pričakoval, da bo Nvidia letos zabeležila prihodke v višini okoli 250 milijard dolarjev. Realnost? Podjetje se približuje približno 400 milijardam. To ni le majhna netočnost, to je ogromna razlika. Trg preprosto ni računal s tem, da se bo rast ponovno pospešila – a se je pospešila.
Zavoj imenovan »cikel«
Zakaj torej delnice stanejo le 12-kratnik prihodnjega dobička? Najverjetnejša razlaga je, da vlagatelji dolgoročno ne verjamejo v te dobičke. Polprevodniki so bili vedno ciklična panoga – pride boom, podjetja nakupujejo, skladišča se napolnijo in povpraševanje pade. In že celo lansko leto poteka razprava, ali umetna inteligenca ni le napihnjena mehurček.
Zanimivo je, da so zadnji rezultati podjetja Micron pokazali ogromno pomanjkanje pomnilnikov, kar je potrdilo, da se AI-cikel še zdaleč ni končal – in to je za Nvidio dobra novica.
Vrh AI-cikla bo enkrat prišel, o tem ni dvoma. Vprašanje je, kdaj in s kakšne višine. Tveganje upočasnitve pa je po vsem sodeč že zdavnaj vključeno v ceno – Wall Street pa je Nvidio doslej raje podcenjeval kot precenjeval.
Od 45 priporočil, ki jih Wall Street beleži za Nvidio, jih 39 zveni kot »strong buy«, niti eno pa kot »prodaj«. Povprečna dvanajstmesečna ciljna cena se giblje okoli 299 dolarjev – torej približno za polovico nad trenutnim tečajem.
In prav v tem je celoten paradoks današnje Nvidie. To ni delnica, ki bi jo trg odpisal zaradi slabih rezultatov. To je delnica, ki jo je trg odpisal zaradi strahu pred tem, kar bo sledilo. Če se bo ta strah izkazal za pretiranega, bo današnja »dolgočasna« cena čez nekaj let izgledala kot eden redkih trenutkov, ko je bilo mogoče najbolj dobičkonosno podjetje na planetu kupiti po ceni velike uveljavljene banke.