Pozabljene delnice z dividendami doživljajo v dobi umetne inteligence nenavadno usodo. Eno so pravkar izključili iz indeksa Dow Jones, druga se bori za preživetje, tretja pa z umetno inteligenco zasluži več, kot bi pričakoval celo njen lastnik.
Umetna inteligenca je borzo tako popolnoma prevzela, da se je skoraj pozabilo, kako večina dolgoročnih vlagateljev zasluži: počasi, prek dividend in obrestnih obresti. Medtem ko špekulanti skačejo od ene zgodbe o umetni inteligenci k drugi, obstaja nasprotje, ki ne išče pozornosti. Kakovostna podjetja, pri katerih glavno delo opravita čas in redna izplačila, ne pa naslovi v medijih.
Prav takšno protiutež predstavlja trojica Merck $MRK, Verizon $VZ in Equinix $EQIX. Na papirju gre za klasične delnice po načelu »drži in pozabi«.
Stava na to, da svet ne bo ponorel
Tisto, kar imajo te tri podjetja skupnega, ni niti sektor niti višina dividende. Je vrsta varnosti, ki jo ponujajo. Merck zasluži s tem, da ljudje zbolijo in potrebujejo zdravila. Verizon s tem, da nihče prostovoljno ne izklopi telefona. Equinix s tem, da morajo podatki nekje fizično ležati. Nobena od teh potreb v naslednjih desetih letih ne bo izginila.
Razlika je v ceni, ki jo plačate za to varnost, in v tem, na katero vprašanje vsaka od delnic dejansko stavi. In tu se ta trojica razlikuje veliko bolj, kot bi nakazovala oznaka »dividendna«.
Verizon je izpadel iz indeksa Dow Jones in morda je to dobra novica
Začnimo z dramatičnim dogodkom. Pred odprtjem trgovanja 29. junija je Verizon v indeksu Dow Jones zamenjal prav Alphabet, matično podjetje Googla. Simbolika je bila jasna že na prvi pogled: stari telekomunikacijski kabli ven, umetna inteligenca noter.
Razlog je sicer bolj tehnične kot poslovne narave. Dow je tehtan po ceni delnice, ne po velikosti podjetja. Verizon je s svojo ceno okoli 45 dolarjev v indeksu predstavljal le približno pol odstotka teže, medtem ko ima Alphabet s ceno več kot 340 dolarjev večkrat večji vpliv.
»Delnice, ki so trajno podcenjene, imajo zanemarljiv vpliv na indeks.«
S&P Dow Jones Indices, obvestilo o spremembi v indeksu
Trg se je odzval s prodajo. Delnice so v prvih trgovalnih sejah po izključitvi padale, saj so skladi, ki sledijo indeksu Dow, morali delnice avtomatično prodati. Pridale so se tudi nove skrbi: novo mednarodno skupno podjetje z britanskim BT naj bi Veriznu v drugem četrtletju prineslo izgubo v višini 700 do 800 milijonov dolarjev ter stroške prestrukturiranja v višini do 750 milijonov. Nad panogo poleg tega visi grožnja, da bo SpaceX s svojim Starlinkom vdrl na trg mobilne telefonije. Dolg podjetja pa znaša okoli 192 milijard dolarjev.
Kljub temu je vredno omeniti eno zgodovinsko povezavo. CNBC je opozorila, da je v petih od sedmih zadnjih zamenjav v indeksu Dow od leta 2015 delnica, ki je bila izključena, v naslednjem letu premagala tisto, ki jo je nadomestila. Logika je preprosta: prisilne prodaje umetno znižajo tečaj in ustvarijo popust. Ko je leta 2015 iz indeksa izpadel konkurenčni AT&T v korist Appla, to prav tako ni bil konec sveta.
Temeljna struktura podjetja Verizon se s to zamenjavo ni spremenila. Podjetje oskrbuje več kot 94 milijonov naročnikov s fiksnimi tarifami, tiho raste na področju domačega interneta prek brezžičnih povezav, prek divizije AI Connect pa dobavlja omrežno infrastrukturo tudi takim imenom, kot sta Alphabet ali Meta $META. Za letošnje leto si je zastavila cilj prostega denarnega toka v višini več kot 21,5 milijarde dolarjev. In kar je najpomembneje: dividenda z donosom okoli 6,3 % raste že devetnajst let zapored, pri čemer se podjetje trguje za manj kot enajstkratnik dobička. Izključitev iz indeksa na tem nič ne spremeni.
Merck tekmuje sam s seboj
Merck ima nasprotno težavo kot Verizon. Nihče ga ne izključuje iz nikjer, kljub temu pa je trg leta in leta živel v strahu pred enim samim datumom. Leta 2028 bo v ZDA potekla patentna zaščita onkološkega hita Keytruda, v Evropi pa dve leti kasneje. To eno zdravilo je namreč v letu 2024 predstavljalo približno 46 % prihodkov, torej okoli 32 milijard dolarjev. Klasična situacija, ko eno zdravilo drži na nogah celotno podjetje.
Zanimivo je, kaj se je medtem zgodilo. Medtem ko se govori o padcu, so delnice poskočile na 128 dolarjev, torej tik pod letno najvišjo vrednost, in v zadnjih dvanajstih mesecih so lastnikom skupaj prinesle skoraj petdeset odstotkov donosa. Trg je začel ceniti načrt, kako nadomestiti Keytrudo, še preden bo Keytruda sama izginila s trga.
Ta načrt je ambiciozen. Merck obljublja okoli dvajset novih uvedb na trg in skupaj do 70 milijard dolarjev komercialnega potenciala do sredine 30. let. Poleg tega še podkožno različico zdravila Keytruda, na katero želi do leta 2028 preusmeriti 30 do 40 odstotkov bolnikov, ter vrsto prevzemov: podjetje Verona z zdravilom za KOPB, ki naj bi samo po sebi ustvarjalo do 4 milijarde letno, in nedavno biotehnološko podjetje Terns.
»In s tem se ne konča.«
Robert Davis, generalni direktor Merck, na telefonski konferenci o rezultatih za leto 2025
Tveganje ni izginilo. Nad Merckom visijo ameriška pogajanja o cenah zdravil v sistemu Medicare, upadajoče povpraševanje po cepivu Gardasil na Kitajskem ter nedavna preiskava kliničnih študij na Kitajskem. A z donosom okoli 2,6 % in napovedanim P/E le okoli trinajstkratnika dobička plačujete za podjetje, ki se aktivno brani pred bližajočo se nevarnostjo, namesto da bi na njo le čakalo s prekrižanimi rokami.
Equinix: dividenda pod dvema odstotkoma, a kljub temu morda najbolj »čisti« AI-igralec izmed te trojice
Zadnje ime je najmanj znano in najbolj paradoksalno. Equinix je nepremičninski sklad (REIT), ki gradi in oddaja v najem podatkovna središča. Stranke, od Coca-Cole prek VMware do Zoom $ZM, pri njem najemajo prostor za strežnike, ker ne želijo graditi lastnega podatkovnega centra. In ker gre za REIT, ne plačuje davka od dobička, ki ga v večjem delu pošilja delničarjem.
Donos dividend na delnico z dividendami je skoraj žaljiv: okoli 1,8 %. A prav v tem je čar. Equinix je pravkar povišal četrtletno dividendo na 5,16 dolarja in jo povečuje že enajst let zapored, medtem ko prihodki neprekinjeno rastejo že 88 četrtletij. Delnica je v zadnjih dvanajstih mesecih pridobila 26 odstotkov na približno 1.083 dolarjev, analitiki banke Citi pa so ji postavili ciljno ceno na 1.260 dolarjev.
Tu je ironija: od treh »defenzivnih« delnic je Equinix najbolj neposredna stava na umetno inteligenco. Trg podatkovnih centrov za umetno inteligenco naj bi po ocenah do leta 2031 rasel v povprečju za četrtino letno. Kdor želi izkoristiti razcvet umetne inteligence, a ne želi špekulirati s posameznimi proizvajalci čipov, si prek Equinixa kupi vlogo najemodajalca. Tveganje leži na drugi strani tehtnice: podjetje veliko vlaga, dolg ni v celoti pokrit z denarnim tokom iz poslovanja, delnica pa je draga. Tukaj kupujete mir po polni ceni.
Kaj pravzaprav pomeni »držati deset let«
Ko te tri delnice postavimo eno ob drugo, se razblini udobna predstava o »dolgočasni dividendni trojici«. Verizon je stava na to, da umetna inteligenca ne bo uspela prekiniti navade ljudi, da plačujejo za signal. Merck je stava na to, da bo podjetje uspelo vzpostaviti nov posel, preden se mu sesuje stari. Equinix je stava na to, da umetna inteligenca potrebuje beton in hlajenje, ne le algoritme.
In samo »držanje deset let« ne preizkuša toliko podjetij kot potrpežljivost njihovih lastnikov. Preizkuša, ali boste zdržali dan, ko bodo vaše delnice izključili iz indeksa Dow Jones in bodo vsi pisali, da je konec. Če boste zdržali odštevanje do izteka patenta, ki traja leta. In če vam ne moti, da danes prejemate skoraj simbolično dividendo v zameno za rast, ki bo morda prišla šele čez desetletje. Deset let namreč ni o tem, kaj podjetje zmore. Gre za to, kaj boste zdržali vi.