Kako ovrednotiti delnico: večkratniki in diskontirani denarni tok v praksi

Vrednotenje odgovarja na vprašanje v dveh smereh: koliko je to podjetje vredno in koliko predpostavlja današnja cena, da je vredno. Vlagatelji, ki ga preskočijo, kupujejo dobra podjetja po cenah, ki že vsebujejo naslednjih deset let dobrih novic. Vlagatelji, ki pretiravajo, gradijo preglednice na štiri decimalke iz vhodnih podatkov, ki so jih uganili. Ta vodnik ubira srednjo pot na podjetju iz kontrolnega seznama in iz vodnika o računovodskih izkazih, Example Co, katerega delnice se trgujejo po 30. Zajame obe družini metod - večkratnike in diskontirani denarni tok - pokaže, kako močno vsaka predpostavka premakne odgovor, in konča z edino navado, zaradi katere je katera koli ocena uporabna: da je ne plačate v celoti.

Začnite pri tem, kar cena že pove

Preden karkoli ocenite, zapišite dejstva, ki jih je določil trg. Cena delnice, pomnožena s številom delnic, je tržna vrednost lastniškega kapitala. Prištejte neto dolg in dobite vrednost podjetja, ceno celotnega posla, vključno s tem, kar je dolgovano upnikom. Vsak večkratnik in vsak model se meri ob teh dveh številkah.

Iz vodnika o računovodskih izkazih Example Co ustvari čisti dobiček 100, EBITDA 200 in prosti denarni tok 80, iz kontrolnega seznama pa je prihodke povečeval za približno 8 % na leto ob rastočih maržah. To so vhodni podatki. Vprašanje je, ali je 1.500 za lastniški kapital zanje veliko ali malo.

Večkratniki: kaj vsak meri in kdaj ustreza

Večkratnik deli ceno z nečim, kar podjetje ustvari. Je hiter, je primerljiv in ima smisel le ob istem večkratniku istega podjetja v drugih letih in podobnih podjetij danes. Štirje pokrijejo večino situacij.

Dve opombi k branju. Obrnjen P/E je donos dobička - 1 deljeno s 15 je 6,7 % - kar ga postavi na isto raven kot donos obveznice ali donos prostega denarnega toka. EV/EBITDA pa je večkratnik, ki ga uporabite, ko primerjate podjetja z različnim dolgom: dva posla z enakim P/E imata lahko zelo različni vrednosti podjetja, ko se prištejejo njuna posojila.

Relativno vrednotenje: podjetje proti sebi in proti konkurentom

Večkratnik sam zase je številka. Dve primerjavi ga spremenita v presojo. Prva je lastna zgodovina podjetja: Example Co pri P/E 15 po petletnem povprečju 18 se trguje s popustom glede na svojo preteklost in vprašanje je, ali se je spremenilo kaj, kar to upravičuje. Druga so konkurenti: podjetja s podobno rastjo, maržami in tveganjem. Ne povprečje sektorja - hitro rastoče podjetje z visokimi maržami si zasluži višji večkratnik kot počasno iz iste panoge.

Konkurent B je poštena primerjava: podobna rast in marže, P/E 19 proti 15 pri Example Co. Konkurent A raste hitreje z boljšimi maržami in si svojih 22 zasluži. Konkurent C komaj raste in se trguje pri 14, kamor bi Example Co sodil le, če bi se njegova rast ustavljala. Glede na pravega konkurenta in glede na lastno zgodovino je Example Co videti približno 20 % cenejši, kot nakazujejo njegovi temelji. Relativno vrednotenje ne more povedati, ali je draga celotna skupina. To je naloga druge družine metod.

Notranje vrednotenje: diskontiranje denarja, ki ga bo posel ustvaril

Podjetje je vredno toliko, kolikor denarja bo v svojem življenju dalo lastnikom, preračunano v današnji denar. To je ideja za modelom diskontiranega denarnega toka. Denar, prejet naslednje leto, je vreden manj kot denar, prejet danes, in sicer za diskontno stopnjo, ki odraža, kaj bi lahko ob podobnem tveganju zaslužili drugje, zato se prosti denarni tok vsakega prihodnjega leta ustrezno zmanjša, zmanjšani zneski pa se seštejejo.

Nihče ne more napovedati denarnih tokov za trideset let, zato model izrecno napove nekaj let in nato predpostavi, da posel za vedno raste po skromni stalni stopnji. Ta zadnji del je končna vrednost, izračunana kot denarni tok zadnjega leta, povečan za eno leto in deljen z diskontno stopnjo minus dolgoročna stopnja rasti. Vse poganjajo tri predpostavke: kako hitro prosti denarni tok raste v izrecnih letih, na čem se nato ustali in diskontna stopnja.

Model pristane skoraj natanko na tržni ceni 30. To ni naključje primera. To je najbolj uporaben način branja DCF. Obrnjen pove: pri 30 trg predpostavlja, da Example Co pet let povečuje denarni tok za približno 8 % na leto, se ustali pri 3 % in si zasluži diskontno stopnjo 9 %. Vaša naloga ni ustvariti še eno številko. Je odločiti, ali so te tri predpostavke preveč optimistične, preveč pesimistične ali približno prave.

Koliko pomenijo predpostavke

Spodnja tabela isti model znova požene z rastjo 5 %, 8 % in 11 % v izrecnih letih ter diskontnimi stopnjami 8 %, 9 % in 10 %. Vse ostalo ostane nespremenjeno.

V tej tabeli sta dve lekciji. Premik diskontne stopnje za eno točko spremeni vrednost za 15 do 20 %, več kot sprememba rasti za tri točke, zato je stopnja, ki jo izberete, številka z največjimi posledicami v modelu in tista, o kateri se ljudje najmanj prepirajo. In razpon razumnih odgovorov sega od približno 22 do 42 za delnico, ki se trguje po 30: vrednotenje je razpon in kdor vam da eno samo številko, je skril predpostavke, ki so jo ustvarile.

Varnostna rezerva: kar naredi oceno uporabno

Če skrbna ocena postavi Example Co nekam med 26 in 34 s 30 na sredini, nakup po 30 pomeni plačati celotno ocenjeno vrednost in se zanašati na to, da so predpostavke pravilne. Varnostna rezerva je popust, ki ga zahtevate med oceno in ceno, preden ukrepate - blazina za napačne predpostavke, ker so nekatere od njih vedno napačne. Dolgoročni vlagatelji za stabilen posel običajno iščejo ceno 20 do 30 % pod svojo osrednjo oceno, za bolj tvegan pa več. Za Example Co bi to pomenilo ceno okoli dvaindvajset, ne 30: po tem merilu so delnice pošteno ovrednotene in zaenkrat sodijo na seznam opazovanih.

Tako se bere tudi Bulios Fair Price. Vrednost oceni z več metodami hkrati - z večkratniki glede na konkurente in zgodovino, z diskontiranim denarnim tokom in drugimi - ter pokaže, kje stoji cena glede na to oceno, skupaj z oceno vrednotenja za celotno vesolje delnic. Je referenčna točka za razkorak. Varnostna rezerva, ki jo zahtevate, in presoja predpostavk za oceno ostajata vaši.

Napake, ki samozavestno ustvarijo napačne številke

• Natančnost na uganjenih podatkih. Vrednost 31,47, zgrajena na rasti, ki ste jo ocenili na cel odstotek, je 30, plus ali minus pet. Poročajte razpone.
• Končna rast nad gospodarstvom. Posel ne more za vedno rasti hitreje kot vse okoli njega. Strop za večno stopnjo je 2 do 3 %, ne glede na to, kaj je podjetje naredilo v zadnjem letu.
• Vrhunski dobiček pri cikličnem podjetju. P/E 8 na vrhu cikla je pogosto P/E 25 na njegovem dnu. Dobiček povprečite čez cikel ali za primerjavo uporabite EV/Prodaja.
• Prezrto število delnic. Opcije in nagrajevanje z delnicami vsako leto dodajo delnice in podjetje, ki letno izda 3 % več delnic, 3 % vaše vrednosti preda zaposlenim. Uporabite razredčeno število in spremljajte njegov trend.
• Primerjanje med sektorji. Programsko podjetje pri P/E 30 in komunalno podjetje pri 12 nista napačno vrednotenje, ampak različna rast, marže in kapitalske potrebe.
• Sidranje na ceno. Zgraditi model tako, da pristane na današnji ceni, je lahko in neuporabno. Najprej določite predpostavke iz posla in pustite, da številka pade, kamor pade.

Vrednotenje na eni strani

Kam naprej

Ta vodnik je praksa, pot Analiza delnic pa hrani teorijo za vsakim korakom. Druga stopnja poglobljeno zajame večkratnike - EV/EBITDA, PEG, kakovost dobička, na katerem stojijo - tretja pa gre skozi diskontirani denarni tok, strošek kapitala in obrnjeni DCF, kakor jih preverja izpit Expert Analyst. Bulios Certification na koncu poti je dokaz, da podjetje znate ovrednotiti, ne le navesti številke zanj.